黄山旅游(600054)：主营业务稳定 高铁通车客流红利有所显现

　　主营业务稳定，净利降23.19%，受去年同期投资收益高基数影响上半年营收7.28 亿/增6.77%；净利1.68 亿/降23.19%，受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000 万影响，本期投资收益同比减少7220.30 万；扣非后归母净利1.63 亿/增1.60%，EPS0.23 元，符合预期。Q2 单季，收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。

    　　整体毛利率增0.59pct 达54.09%。费用方面，销售费率增0.98pct，因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct，财务费率降0.86pct。

    　　酒店索道业务改善大，门票业务受降价影响承压分业务看，1）酒店：营收3.09 亿/增20.25%，毛利率31.15%/-1.39pct；2）索道缆车：受益客流增加，索道运送游客326.7 万次/增12.91%（此增速>游客增速看出乘索率提升），同时受益索道折扣减少、成本下降，收入2.49 亿/增16.69%，毛利率86.74%/+1.13pct；3）园林开发：营收1.01亿/降4.83%，毛利率84.15%/-1.74pct，受门票降价影响（18 年9 月28日起旺季门票降至190 元/-17.4%）；4）旅游服务：营收1.70 亿/增22.8%，毛利率7.48%/-1.98pct；5）其他业务-内部抵消项猛增至0.96 亿。

    　　黄杭高铁通车，客流增加，外延改造稳步推进黄杭高铁已于2018 年12 月底正式通车，扩充了来自上海、杭州的客源，上半年共接待162 万人/同比增9.6%。公司预计2019 年有望实现接待350 万旅客/增3.6%的目标，对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升，带动索道、酒店等业务，交通红利开始显现。

    　　外延改造方面继续推进，一是提升景区基础设施，排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成，北海宾馆改造项目继续推进；二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营，新零售首批店面已经完成内部装饰；三是花山谜窟提升工程已启动，打造国际旅游度假区；四是已投资2.4 亿的黄山赛富基金已经累计投资15 个项目。

    　　盈利预测：景区票价下调对于公司盈利影响较大，且须考虑到8 月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价；但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021 年EPS 分别为0.53、0.57、0.61 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：客流增速不及预期，宏观经济风险。