山东出版(601019)首次覆盖报告：教材教辅业务稳健增长 少儿类图书表现亮眼

　　投资要点：

    　　1. 首次覆盖，目 标价9.32 元，增持评级。公司少儿类图书优势显著，教材教辅业务省内市占率持续提升，多元化业务布局顺利，预计2019-2021 年EPS0.79/0.85/0.96 元，给予2019 年可比公司平均PE 估值11.8倍，对应目标价9.32 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　2. 少儿类图书优势地位显著，人口大省带来教材教辅稳定增长。出版业务中，公司所属出版社中人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列，年出版1 万多种出版物，2018 年销量过万的图书达536 种，其中明天社深耕少儿图书领域多年，打造了《笑猫日记》等长期位居畅销榜前十的优质内容；教材教辅业务中，因三科统编影响，公司部分鲁版教材逐步退出市场，但同时因具备山东省内义务教育阶段教材唯一发行资质，且为评议推荐类教辅唯一发行商，公司获取统编教材在省内的代理运营权，省内市占率进一步提升对冲自有版权教材退出，考虑到山东省人口基数叠加二胎放开，学生数量有望持续增长，预计公司教材教辅出版发行业务有望实现长期稳定增长。

    　　3. 多元化业务布局顺利。公司多元化产业板块形成集群打造顺利：出版单位IP 拓展、融媒体经营初见效益，“小荷听书”有声读物出版阅读平台等一批适应市场需求的知识服务产品上线运营，山东科学技术出版社宝可思ICC 项目、明天出版社明天儿童美术馆美术培训等项目继续推进；书店集团教育装备、书香研学、教育培训和非图产品销售等业务快速发展，已逐渐成为书店集团新的增长点。

    　　4. 催化剂：出版业务保持稳健增长，新业务拓展顺利，分红率持续提升5. 风险提示：图书内容审核风险、教材教辅业务受减负等政策影响风险