四创电子(600990)：股权划转获集团批复 资本运作有望提速

　　核心观点：

    　　1.事件

    　　2019 年9 月4 日，公司发布公告，三十八所持有的四创电子45.67%（计7270 万股）的国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复。方案实施后，公司控股股东将变更为中电博微，实控人仍为中国电科。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）公司股权划转获批复，资本运作有望提速9 月4 日，公司公告称其国有股份无偿划转事项已获得中国电科集团批复，方案实施后，中电博微子集团将获得并持有公司45.67%的股份，成为公司控股股东，实控人仍为中国电科集团。我们认为，这是自领导任命、中层干部选拔后，子集团取得的又一重大阶段性成果。子集团由中电8 所、16 所、38 所和43 所组成，在军工电子领域基本实现全产业链覆盖，可充分发挥协同效应与整体优势。子集团拥有多种优质民品资产，涉密程度相对较低，资本运作空间大、操作难度相对较低。公司作为子集团唯一上市平台，未来获得优质资产注入的预期较强，盈利能力和资产规模有望得到大幅提升。

    　　（二）聚焦主业，提质增效改善公司盈利质量

    　　2019H1 公司实现营收9.98 亿（同比-14.98%），综合毛利率16.23%（同比+2.43pct）。分业务来看：

    　　盈利能力较强的主业平稳增长，其中：雷达及雷达配套业务由设备制造商向系统供应商转型，实现收入4.34 亿（同比+3.68%），毛利率16.03%（同比+2.51 pct）；电源业务实现收入2.46 亿（同比+8.73%），毛利率21.58%（同比+0.55 pct）。

    　　盈利能力较低业务的收入规模被大幅压缩，其中：公共安全业务注重优质城市和优质项目的选择，实现收入3.08 亿（同比-18.69%），毛利率11.11%（同比+0.68 pct）；粮食仓储信息化改造业务实现收入995 万（同比-77.78%），毛利率67.91%（同比+50.59pct）。

    　　我们认为，公司提质增效效果显著，整体收入虽然有所下降，但主业平稳增长，非自主业务规模大幅压缩，各业务毛利率均得到不同程度提升，公司盈利质量改善明显。

    　　（三）前瞻性指标良好，全年业绩稳健增长可期2019H1 公司存货同比增长33.61%，主要来自雷达业务和平安城市业务工程施工投入增加，尚未确认收入，后续将陆续形成收入。另一方面，公司预付款同比增长149.33%，主要是平安城市项目启动，预付货款和劳务增加所致。我们认为，公司预付款项和存货同比大幅增长，说明接单情况良好，2019 年半年业绩暂时出现波动但无碍全年稳健增长。

    　　3.投资建议

    　　预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为2.64 亿、3.13 亿和3.72 亿，EPS 为1.66 元、1.96 元和2.34 元，当前股价对应PE 为35x、29x 和25x。

    　　参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是中电博微子集团旗下唯一上市平台，资产注入预期较强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：军品采购进度不及预期，资本运作不及预期的风险。