恒力石化(600346)深度报告四:从ROE和ROIC角度分析民营炼化的盈利

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-09-06

核心观点

    一、为什么恒力炼化项目ROE与PB如此之高?

    据测算,恒力炼化项目ROE为32.4%,PB为3.24(假设PE为10倍)。根据杜邦分析法,原因在于权益乘数较高(权益乘数=2.78),即企业有能力获得大额贷款提升杠杆。根本原因是响应政府号召,顺应时代潮流,公司资质好从而获得了政府及银行的大力支持。

    二、恒力炼化项目的实际投资收益率(ROIC)如何?

    当前恒力炼化项目的ROIC为14.5%,同行业中较好。而在通过测算未来累计经营活动现金流现值不本息还款现值,我们认为恒力炼化项目现金流充足,债务风险较低。

    三、民营炼化赚的什么钱

    (1)赚权益乘数的钱:获得低利息,高额度贷款的能力

    (2)赚净利率的钱:产品结构、低营运成本带来的超额利润

    盈利预测和风险提示

    预计公司2019/20/21年归母净利润分别为94.1/133.4/144.9亿元,PE为11.3/8.0/7.4倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    油价大幅上涨增加成本;下游需求不及预期;项目建设进度不及预期;下游产品价格大幅波动;国家相关政策大幅调整。