深度*公司*韦尔股份(603501)：资产重组工作完成 迈入发展新阶段

近日，公司发布2019 年半年报：报告期内，实现营收15.50 亿元，同比下降18.25%；实现归母净利润0.25 亿元，同比下降83.77%。公告2019 年股票期权激励计划（草案），拟向954 名激励对象授予不超过1,182 万份股票期权，占股本总额1.37%，授予的股票期权的价格为94.20 元/股。

    支撑评级的要点

    分销业务下滑+费用增加影响业绩。公司上半年归母净利润下滑幅度较大的主要原因为：1）公司以现金方式直接、间接收购北京豪威14.47%的股权，融资金额增加，利息支出相应增加约5,972.21 万元。2）半导体市场需求下滑，半导体分销业务销售额及产品毛利率水平受市场波动影响较大。上半年，半导体分销业务实现收入11.33 亿元，同比减少23.19%。

    3）股权激励费用摊销影响。若剔除2017 年限制性股票股权激励计划的摊销费用，上半年归母净利润约1.08 亿元，同比降低59.55%。

    高研发投入保障自研产品竞争力，上半年自研业务保持稳定趋势。公司长期以来一直重视技术研发，上半年研发投入0.91 亿元，同比增长38.45%，占营收5.90%，其中半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达15.89% 。持续较高的研发投入保障自研业务竞争力。上半年，公司半导体设计业务实现收入约4.10 亿元，较上年同期减少1.78%，营收和毛利率基本保持稳定趋势。

    资产重组完成，CIS 注入增长新动力。截至半年报披露日，公司已完成标的资产北京豪威、思比科和视信源的资产过户工作。本次资产重组，购买资产的增发价为33.92 元/股，配套募资的增发价为57.68 元/股。随着资产重组的完成，CIS 业务将为公司注入新的增长动力。根据中报披露，上半年北京豪威实现净利润3.20 亿元，得益于豪威48M、32M 产品客户导入工作的顺利推进，公司CIS 业务有望迎来较快增长。

    估值

    考虑公司资产重组已经完成，我们上调公司19-21 年的EPS 预测至0.79、1.86 和2.44 元，对应PE 分别为121、51 和39 倍。看好豪威新产品上量带来的业绩增长，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    图像传感器新产品量产不及预期、消费电子终端需求不及预期。