资本市场月报(2019年8月)：利率曲线或继续扁平 A股二季度盈利增速放缓

8 月债市回顾：全月来看，在基本面回落的背景下，短期避险情绪急速升温推动长端债券快速下行。资金利率偏高，导致短端债券利率维持在相对高位，在长端债券利率快速下行后，期限利差明显被压缩，债券利率曲线变得更加扁平。

    9 月债市展望：在逆周期调节工具上，我们认为下半年财政发力空间不大，货币政策的灵活度更高，关注要点在货币政策的变化上。MLF 利率下调有动力和空间，但幅度有限，推动短端债券利率下行的空间也会有限。在“资产荒”的背景下，银行资金短期内开始寻求安全资产，或推动长端利率债收益率下行，利率曲线会更加扁平。

    本月以来A 股板块之间分化现象持续。上证50 本月表现疲弱，而创业板指增幅仍然强劲。我们在上期月报中指出，考虑到商誉减值风险较Q1 减少、并购重组政策利好、科创板市场化定价估值映射等因素，预期创业板下半年表现或将强于上半年。

    A 股二季度盈利增速放缓。截止8 月末，全A 共披露3374 家上市公司中报，披露进度92%。整体来看，全A 净利润同比增速较2018 年有所改善，但较今年一季度有所放缓。

    股市短期或维持震荡，密切关注内外事件进展。展望后市，上市公司盈利增速预期放缓叠加中美博弈的不确定性，短期内股市趋势性上行的动能或受掣肘，近期需关注9 月初中美经贸磋商情况、A 股“入富”进程、美联储议息结果。中长期来看，随着改革政策的多措并举、逆周期调节政策的持续推进将对冲经济下行压力、企业盈利在四季度有望企稳回升、市场逐步适应中美博弈的新常态、股市投资者结构变得更为多元化等多方面因素影响下，股市的积极表现可期。

    风险提示：A 股与规上工业企业利润持续背离风险；上市公司业绩超预期下行风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。