鹏鼎控股(002938)：旺季已至产能加速爬坡

事件：公司2019年8月合并营业收入27.7亿，同比增长3.7%，环比增长35.1%，公司1-8 月营收141.5 亿，同比增长0.3%.

    8 月营收增长3.7%，汇率贬值助力收入增长。8 月人民币对美元中间价贬值近3%，公司以美元结算收入占比较高，收入增长拉动明显。苹果5G 手机明年推出，行业复苏在即，公司凭借自身优异管理逐渐提升份额和单机价值贡献，尽管受去年高基数影响，8 月收入实现逆势增长。公司管理改善提振盈利水平，人民币汇率仍处弱势，汇兑收益有望维持，全年收入利润有望实现同比正增长。

    新机备货排产率高，产品结构积极调整。苹果新一代机型iPhone11 系列发布在即，公司从二季度开始积极为新机备货，产能接近满产，三季度营收预计同比环比均会改善。受苹果新机型天线改版的影响，鹏鼎软板单机ASP 有望增长5-10%左右。Apple Watch 和Airpods 出货增长强劲，公司积极调整产品结构，消费电子板块收入增长迅速，毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP 工厂产能爬坡顺利，自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平，SLP 收入比例稳步提升。

    管理优势与技术优势兼备，客户逐渐多元化。公司坚持以技术服务世界一流客户，国内高端客户拓展顺利，如华为高端机出货增长较快，公司在软板及SLP均有供应，5G 时代手机软板和SLP 渗透率有望加速提升，公司产品在高端机份额有望持续提升。

    5G 终端周期开启，公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G 手机，手机创新周期开启，单机ASP 加速提升，其中包括更多的FPC 和SLP 应用，公司有望从2020 年开启新的成长周期。5G 时代可穿戴设备有望加速增长，推动软板及SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出，公司的软板份额有望进一步提升，伴随公司自动化产线的改造，公司盈利能力有望逐季加强。

    盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020 年推出5G 手机，可穿戴设备仍然维持高速增长，SLP 渗透率提升加速，公司产品迎来量价齐升。19 年汇兑影响较大，我们对公司19-21 年归母净利润预期分别为31.4、46.1、69.8 亿，未来三年公司业绩复合增长率为36%，显著优于行业，维持“买入”评级。

    风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险；汇率波动风险。