阳光电源(300274)重大事件点评:公司坏账冲回进行时 应收账款状态或将显著转好

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2019-09-06

一年内诉讼金额超10 亿元,诉讼成功回收欠款率高达95%公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为 10.97 亿,占公司最近一期经审计净资产绝对值的 14.24%。其中,公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为 10.72 亿,占总金额的 97.69%。上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08 亿,尚在执行和审理中的诉讼标的额为 8.64 亿;其中已结案的诉讼标的额实际回款 1.98 亿,占已结案件诉讼标的额 95.30%,此次公司集中诉讼,系着力解决公司坏账及应收账款问题,进一步加强公司营运能力,缓解现金流压力。

    截止2019 年中报,公司应收账款金额达74.41 亿元,应收账款周转率0.69,而公司坏账计提比严苛,合计坏账计提金额8.27 亿元,占整体应收账款11.1%,且占当期营业收入近20%,若诉讼金额最终可按95%冲回,预计公司应收账款周转率可有0.69 提高至2.28(2018 年年底为1.83)。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析,若2019 年年底剩余诉讼金额可转回30%,则当期净利润贡献可达21%,显著影响公司利润。

    国内市场接棒下半年光伏行情

    目前,国内竞价项目落地,国内装机潮预计三季度中期放量,同期海外三季度为装机淡季,下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此,国信电新认为2019 年下半年,光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体α 标的,关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。

    风险提示

    国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。

    投资建议:维持 “买入”评级

    逆变器等业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破。因诉讼正在进行中,我们此次将维持公司净利润预测,待有进一步落地预期将适当上调,我们预计19-21 年净利润分别为12.23/15.84/20.33 亿元。

    综合绝对估值和相对估值,我们依然认为公司估值合理区间为14.53-18.70 元/股,维持“买入”的投资评级。