云铝股份(000807)深度研究报告:产能持续释放 经营有望扭亏为盈

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/王保庆 日期:2019-09-06

公司主营电解铝冶炼,业绩有望扭亏为盈:云铝股份主要从事铝土矿开发、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝材加工等,拥有集铝土矿—氧化铝—碳素制品—铝冶炼—铝加工为一体的完整产业链。其中,铝锭和铝加工的营收占比达95%。

    2016 起铝价波动上升,一度达到1.6 万元/吨,公司盈利快速增长,但是2018年价格下跌,成本上升,导致公司经营亏损。2019 年上半年公司实现盈利1.61亿元,同比增长233%。公司产销量逐年增长,随着电解铝供需格局边际改善的情况下,业绩有望实现扭亏为盈。

    铝价有望进一步抬升,氧化铝价格维持低位:1)电解铝:2019 年至今国内电解铝新增产能已投产135.8 万吨,复产28.5 万吨,停产87.5 万吨。在供给侧改革背景下,我国电解铝产能存4400 万吨天花板。同时,下游对铝的需求量仍旧保持增长态势。预计2019-2021 年我国供给缺口将会持续,在供需双弱的情况下,去库存可期。2019 年以来铝价上涨5.2%,在供给短缺和消库存的情况下,预计未来铝价有望进一步抬升,同时成本处在较低位置,开启利润空间。

    2)氧化铝:虽然2019 年国内新建、复产氧化铝产能达880 万吨,但是考虑到价格波动以及环保整顿等,实际投产远低于计划产能;国外工厂也复产投产,如海德鲁巴西复产产能320 吨,俄铝新增200 万吨,有利于缓解国外氧化铝供应紧张。由于电解铝产量拖累氧化铝需求,预计未来供给会略多于需求,氧化铝价格未来3 年维持在2500-2800 元/吨。

    电解铝产能提升至273 万吨:公司目前电解铝已建成产能214 万吨,其中,公司新建的鹤庆项目一期21.04 万吨和昭通水电铝项目(70 万吨)一期均已投产。

    在购买华圣铝业19 万吨电解铝指标后,鹤庆项目二期(24 万吨)逐步投入建设。在文山铝业50 万吨产能进度无法确定的情况下,公司鹤庆项目以及昭通水电项目完全投产后,预计公司电解铝产能将达到273 万吨。

    购电成本下降,氧化铝外购有保障:1)电力成本:公司新增产能(鹤庆+昭通)115 万吨用电价格为0.28 元/千瓦时,华圣置换产能投产后前5 年用电价格为0.25 元/千瓦时,相比于旧产能的电价0.34 元/千瓦时,按照吨铝耗电13000度,新增产能将帮助公司用电成本节省约11.2 亿元。2)氧化铝:文山铝业已经形成氧化铝140 万吨产能且全部投产,外购部分在公司并入中铝集团后,优先从中国铝业采购,供应稳定。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021 年实现归属公司股东给的净利润分为8.64/9.31/12.88(亿元);2019-2021 年的EPS 分别为0.33/0.36/0.42(元/股),对应前收盘价的PE 分别为15/14/10(倍)。参考申万铝行业PE(2019 年预测)23 倍的估值,给予公司20 倍估值,目标价6.6 元,维持“强推”评级。

    风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。