游族网络(002174)2019年中报点评:《权游》为Q3带来流水增长 全球化、精品化有序推动

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李雨琪 日期:2019-09-06

公司2019 年8 月30 日公布了2019 年半年报。2019Q2 实现营业收入8.97 亿元,同比下降2.39%;归母净利润2.34 亿元,同比下降13.52%。

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    2019Q2 实现营业收入8.97 亿元,同比下降2.39%,环比上升7.71%。环比主要系《圣斗士星矢》、《一直奔向月》、《神都夜行录》等新手游,及《权力的游戏》页游海外提供增量。《权力的游戏凛冬将至》7 月10 日上线,新游上线后将会大幅提振Q3 流水。毛利率51.67%,同比上升0.51pp,环比下降2.89pp。主要系新产品为代理产品,需要给研发商分成。2019Q2 归母净利润2.34 亿元,同比下降13.52%,环比增长35.60%。主要因新产品上线以及Q2产生1.01 亿投资收益。公司预告19 年1-9 月归母净利7~8 亿,同增2.52%~17.16%;Q3 净利润指引2.93 亿~3.93 亿,同比增长54.33%~107.01%,环比增长25.21%~67.95%。

    新游上线叠加海外发行,H1 移动游戏同比增长6.71%。2018H2 移动游戏收入12.31 亿元,同比增长6.71%,环比下降12.90%;毛利率50.52%,同比下降1.58pp,环比下降8.00pp。国内游戏市场:公司将参与Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务,该产品在TapTap 上获得超过45.5 万人次的关注以及8.9 分的高分。另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼2》,自研产品中将有多款高品质作品在未来陆续上线,包括《少年三国志2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。海外发行:《League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居Facebook平台RPG 类网页游戏畅销排行第一。2019 年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。

    2019H1 网页游戏收入4.18 亿元,同比下降15.66%。国际版页游《Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14 种语言,游戏还原经典IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得Facebook 全球推荐。

    盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP 项目,SLG 手游《权利的游戏》为Q3 带来环比增长,《少年三国志2》、二次元产品《山海镜花》预计主要为Q4 带来增量。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP 的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21 年归母净利润分别为11.83/13.47/15.05 亿元(此前为12.41/14.20/15.93 亿),对应EPS1.33/1.52/1.69 元,PE 为12/10/9 倍。我们根据可比公司19 年P/E 中位数14.45 倍,给予公司目标价19.2 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。