松芝股份(002454)：行业弱势下展现强势管理调整能力

事件：松芝公 布中报，收入虽然同比下降3%，但是归母净利润同比增长84%，扣非后增长235%，业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。

    大中客空调量减质增，毛利率提升5 个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%，但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中，公司新能源客车仅下滑13%，优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。

    小车空调稳中求进，合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷，销量下滑14%，但是公司小车空调业务却好于整体行业，营收仅下滑4%，客户结构当中合资客户进一步提升，冷凝器等产品得到合资客户认可。

    工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级，其空调装配要求不断提升，公司上半年积极拓展工程机械空调市场，与三一、徐工等建立了战略合作关系，未来工程机械空调将成为公司新增长点。

    投资建议：我们预计公司2019、2020 年归母净利润2.7、3.5 亿元，目前股价对应2019 年动态估值不足10 倍，性价比极高，建议积极关注。

    风险提示：乘用车空调配套进度不及预期；新能源客车补贴退坡影响盈利水平。