金风科技(002202)：装机潮已经开动 公司风机制造盈利能力即将迎来转折

公司发布中报：上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别同比增长23%、下降23%、下降28%，公司收入高增长，但盈利能力下滑，主要系风机制造板块影响。上半年公司风机出货3191MW，同比增长52%，但毛利率下滑10PCT 到11%。风电运营权益装机4422MW，同比增长10%，出售电站获得7.2 亿投资收益。国内风电装机潮已经启动，主要零部件企业收入增长明显，公司制造板块盈利情况或在未来1-2 个季度触底回升。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为15.5-16.5 元。

    收入高增长：上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为157、11.8、10.2 亿元，同比分别增长43%、下降23%、下降28%。其中Q2 收入、归上净利、扣非归上净利分别为103、9.6、7.9 亿元，同比分别增长44%、下降26%、下降33%。销售费用率7.6%，同比增加3PCT，管理费用率4.7%保持平稳，财务费用率3.1%，下降1.5 个PCT，投资收益较多主要系风场转让带来投资收益达7.2 亿元。

    经营现金大幅流出，主要系备货影响：上半年经营性现金净流出32 亿元，主要系公司购买商品和劳务支出的现金高达133 亿元，同比增长55%。

    上半年公司存货84 亿元，同比增长47 亿元同比增长129%，其中产成品增加25 亿元，同比增长257%，在产品增加4.7 亿元，同比增长43%。

    上半年现金流主要沉淀到了存货中。

    风机毛利率下滑，风机板块盈利能力已经见底：上半年，风机销售毛利率11.3%，同比下降10 个PCT，制造板块净亏损1.6 亿元，较去年同期下降较多，主要系交付去年低价风机订单。但国内风电装机潮已经启动，招标量也大幅增长，行业招标价格从去年底已开始缓慢上升，我们认为，公司风机板块盈利能力已基本见底，预计4 季度左右制造板块盈利水平可能会迎来转折。

    风电运营稳步增长：上半年，公司风电开发板块收入22.4 亿元，收入占比14%，同比增长11%，主要系装机容量增长，公司过去几年风电运营投入较大，到上半年公司风电运营权益装机已达4422MW，固定资产净额增加至192 亿元，并仍有79 亿元在建工程。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为15.5-16.5 元。

    风险提示：风电装机需求低于预期，补贴款难以及时收回。