楚江新材(002171)：铜带加工龙头 纤维预制体编织领导者

公司是拥有20年发展历史的铜加工企业，分别于15年和18年收购顶立科技和天鸟高新，拓展新材料业务，目前呈双主业发展格局，且均为行业细分龙头。

    核心观点

    复材加工细分市场隐形冠军，预制体编织领导者。子公司天鸟高新和顶立科技分别为国内特种纤维编织和高端热工装备领域的领导者，共同服务于C/C复合材料的复合加工环节，客户重合度高，协同效应良好。近年来得益于供应端国产纤维成熟，需求端装备升级放量，C/C 材料行业进入高速增长期。

    其中纤维立体编织作为C/C 材料产业链的核心环节，公司在国内尚缺乏具备产业化能力的竞争对手，在上游的纤维供应商和下游的复材制备商数量较多、竞争较充分的背景下，公司具备较为明显的竞争优势。

    铜带加工龙头，市占率持续提升。铜加工行业需求整体平稳，但在国家节能环保政策趋严，产业升级的背景下，中低端产能被逐步淘汰，铜带加工企业数量从07 年到17 年减少近2/3，行业集中度快速提升，18 年公司市占率达10.32%，规模国内第一，全球前列。凭借废杂铜利用技术、100%产能利用率、差异化产品三大优势，公司毛利率水平领先同行。通过进一步扩充先进产能，产品附加值和竞争力增强，公司市场份额和议价能力有望进一步提高。

    强强联合实现优势互补，投资加码强化领先优势。铜加工作为成熟产业，公司深耕20 年，市场经验丰富，新的挑战在于当下产业升级倒逼的产能迭代；C/C 材料作为成长行业，天鸟和顶立研发能力强劲，军品客户粘性高，新的挑战在于下游需求爆发对规模生产和融资能力的考验，两者强强联合可充分实现优势互补。投资端，7.5 万吨板带和15 万吨导体项目的投资以及鑫海高导的收购助力铜加工产能升级；1130 吨预制体项目的投资弥补碳材料产能瓶颈，满足高速扩张的下游需求，未来两块业务的龙头优势有望进一步强化。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为0.38、0.47、0.55 元，参照可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价7.62 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期