洋河股份(002304)半年报点评：营收符合预期 长期持续看好

半年报营业收入159.99 亿元，同比增长10.01%，归母净利为55.82 亿元，同比增长11.52%，淡季公司采取控量提价战略，厚积薄发，为旺季做准备数据显示2019 年上半年，公司实现营业收入159.99 亿元，同比增长10.01%，其中酒类收入155.25 亿元，同比增长10.29%；实现归属于母公司股东的净利润55.82 亿元，同比增长11.52%。公司Q2 实现营业收入51.09 亿元，同比增长2.08%；归母净利润为15.61 亿元，同比增长2.03%。

    分地区看，省内收入为80.7 亿元，同比增长2.99%，省外收入为79.3 亿元，同比增长18.23%。

    公司的营收增速放缓是因为公司战略改变，公司在淡季控量提价，取得了良好的效果。看好公司下半年和长期营收走势。半年报显示库存商品从年初的16.4 亿锐减为6 月底的6.5 亿，公司控量效果显现市场反馈良好。

    公司当期销售费用售费用率为8.57%，相较去年同期上升0.5PCT；当期管理费率为6.03%，相较于去年同期下降0.02PCT。报告期间，公司聚焦基础管理再夯实，知识管理更加系统，机制自发更加主动，管理配套力进一步强化。

    管理不断升级，渠道调整中，业绩符合预期，长期坚定看好省内经济发达，消费水平高，一直以来竞争都比较激烈。新形势下，公司也在重新审视洋河的竞争优势，在强化渠道力、提高产品力和品牌力等方面作进一步思考，今年也采取了相应的措施，如针对省内竞争态势对组织架构进行调整、主动采取控货措施让渠道库存更合理等，内部营销策略等方面做了一些调整，如省内组织架构、人事、渠道等方面的变化，销售考核方案的细化等，目前来看调整效果有所显现。

    此外，新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长，有着丰富的实战经验；上半年公司聚焦品牌势能再攀升，积极开展消费者互动体验，梦之蓝品牌高度凸显，品牌价值进一步放大。

    盈利预测与估值

    鉴于公司2019 年中报增速放缓，调整盈利预测。预计19 年收入增速为9%，净利增速为10.21%。预计公司19-21 年营收263/290/324 亿元，净利润为89.4/100.5/115.5 亿，EPS 为5.93/6.67/7.67 元/股，综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长，以及预收款和现金流的影响，给予洋河2020 年20 倍估值，目标价为133.4 元，“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险