中国中铁(601390/00390.HK)公司跟踪研究报告：Q2收入订单提速 毛利率略有下滑

核心观点：

    Q2 收入提速，少数股东损益增加致归母净利润增速下滑

    公司2019H1实现营业收入3608.2亿元，同比增长14.7%（人民币，若无特别说明，货币单位均为人民币）；归母净利润105.1亿元，同比增长10.1%，低于净利润增速（19.7%），主要原因为少数股东损益增加；扣非净利润99.4亿元，同比增长7.7%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入1602.6/2016.2亿元，分别同比增长8.0%/20.3%；归母净利润分别为38.4/66.7亿元，同比分别增长20.2%/5.0%；公司Q2收入增速提升而业绩增速有所下滑。公司毛利率/净利率分别为10.05%/2.91%，较18H1分别变动-0.33/-0.12pct，公司毛利率下降主要由于公司毛利率较低的基础设施建设业务比重下降。分业务看，基础设施/勘察设计与咨询/工程设备和零部件制造/房地产开发业务19H1收入同比分别变动+17%/+5%/+10%/13% ， 毛利率分别较18H1 变动-0.15/+0.01/+1.16/+4.13pct。

    期间费用率下降，负债率有所提升

    （1）现金流方面，公司19H1经营性现金流净流出498亿元，较18H1多流出211亿元，收现比/付现比分别为109%/120%，收现比较18H1保持不变，付现比较18H1提升0.04pct。（2）负债率方面，截止19Q2末，公司资产负债率为77.29%，较18年末提升0.86pct。（3）费用率方面，公司19H1期间费用率为5.57%，同比下滑0.18pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为0.51%/4.32%/0.72%，同比分别变动+0.03/-0.10/-0.10pct，费用率有所下降。（4）公司19H1计提资产减值损失12.3亿元，同比减少9.6亿元，主要为公司其他应收款坏账损失减少。

    新签订单稳健增长，铁路/房建发力明显

    根据公司中报，公司19H1 新签订单7013 亿元，同增10.5%，国内/境外订单分别同增10%/20%。分季度看，Q1/Q2 订单分别同增0.3%/20.4%，Q2 订单增速明显提升。截止19Q2 末，公司在手订单为30946 亿元，为公司18 年收入的4 倍，在手订单充足，支撑公司未来收入持续增长。分业务看，基础设施/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发19H1新签订单5979/121/161/245 亿元，同比分别变动+14%/-8%/-5%/+2%，基础设施订单中，铁路/公路/房建/轨交19H1 新签订单1009/894/1223/1076 亿元，同比分别变动+13%/-5%/+51%/-2%。铁路、房建订单高增，其中铁路订单主要受益于上半年铁路投资高增。

    盈利预测及投资评级

    公司为铁路建设龙头，上半年铁路投资高增，预计随着2020 年专项债额度提前下达以及专项债作为项目资本金比例提升，公司将持续受益。此外，近期MSCI 扩容将公司纳入指数，有助于带来资金增量。公司19 年PE 约为7.6 倍，8 家建筑央企19 年PE 均值为7.7 倍，考虑到国常会要求加码专项债及宽信用政策的转向，未来基建链估值或迎修复，给予公司19 年9 倍PE，预测公司19 年EPS 为0.83 元/股，对应A 股合理价值7.47 元/股，维持“买入”评级。 H 股方面，按最新收盘价计算H 股折价率0.75，对应H 股合理价值6.12 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；资产负债率提升公司去杠杆压力增加；海外经营风险等。