首旅酒店(600258)2019年中报点评:资产、高端化应对酒店行业波动

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陶伊雪 日期:2019-09-05

事件:公司发布2019 年上半年报告,报告期内公司实现营收39.9 亿元,同比下降0.3%,其中酒店业务实现营收37.4 亿元,同比下降0.5%,景区运营业务实现营收2.5 亿元,同比增长2.6%。公司实现利润总额5.6 亿元,其中酒店业务利润总额4.4亿元,同比增长5.7%,景区业务实现利润总额1.2 亿元,同比上涨6.7%。公司实现归母净利润3.7 亿元,同比增长8.1%,实现归母扣非净利润3.4 亿元,同比增长6.2%,EPS 0.37 元/股。

    点评:

    销售+管理费用率下降。2019 年Q2 公司的TTM 销售+管理费用率为77.8%,比Q1 的TTM 销售+管理费用率下降0.2%,我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM 销售+管理费用率逐渐下降,每个季度降低0.7~1.2%,公司费用率下降速度低于我们的预期。

    2019 年Q2,公司单间可用客房收入(RevPAR)同比下降1.5%,经济型/中高端/云酒店分别下降3.9%/6.7%/9.6%。上半年公司实现营业利润5.57 亿元,同比去年同期上升2,251 万元,公司财务费用降低1,843 万元,其它收益增加1,377 万元,投资收益增加1,530 万元,合计影响约4,750 万元。

    直营酒店RevPAR 同比上涨,结构性改善贡献力量。公司Q2 全部酒店RevPAR 同比下降1.5%,直营酒店RevPAR 上涨0.5%,特许管理酒店RevPAR 下降2.4%。直营酒店RevPAR 同比上涨成亮点,酒店改造及品牌升级功不可没。

    同店数据来看,公司Q2 全部酒店RevPAR 同比下降3.6%,其中直营RevPAR 下降2.5%,特许管理RevPAR 下降1.3%。Q2 公司经济型酒店RevPAR 同比下降3.9%,中高端酒店RevPAR 同比下降3.2%。

    STR 数据显示,19 年7 月全国酒店入住率OCC 同比上涨0.5%,平均房价ADR 同比下降1.8%,RevPAR 同比下降1.2%。

    受宏观经济影响,下半年酒店行业RevPAR 仍将有波动,酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR 表现。

    继续发展中高端业务,走轻资产路线。公司2019 年Q2 新开酒店159 家,其中特许加盟店157 家,占比98.7%,新开中高端酒店43 家,占比达到27%,中高端、特许经营业务持续发力。公司上半年合计新开酒店234 家(Q1 新开业75家),从公司全年开业800 家酒店的指引来看,上半年进展较慢,下半年将为酒店开业高峰期。

    截至2019 年6 月30 日,公司已开业酒店合计4,117 家(境外1 家),已开业客房总数398,006 间,以房间数计算中高端比例达到23.1%,同比提升4.4 个百分点。

    打造新产品,进行多维度合作。如家酒店集团与凯悦酒店集团成立的合资公司推出新品牌“逸扉酒店 UrCove by HYATT”,定位中高端旅行市场,第一批位于北京及上海的直营酒店已经开始筹备建设,预计2020 年上半年开业。公司与春秋集团联合打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店,第一家旗舰店已于6 月底在虹桥酒店正式开业。“Skybird Hotel Alliance 嘉虹酒店联盟”海内外门店也在同步落地。公司与其它品牌的多维度合作将适应不同的市场需求,产品的多元化发展也将极大助力公司品牌建设。

    盈利预测及评级:受宏观经济影响,酒店行业RevPAR 高速增长期已经结束,因此我们调整了对行业未来4 年RevPAR增速的预测,调整后2019~2022 年分别为0/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%);同时调整了未来两年公司加盟房间数的预测。基于RevPAR 和房间数的调整,我们下调了公司盈利预测,我们预计公司19/20/21 年将实现营业收入84/84/83亿元,实现归母净利润9.4/9.4/8.6 亿元,对应摊薄EPS 分别为0.95/0.95/0.87 元/股,下调至 “增持”评级。

    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及其它不可抗力因素。