岭南控股(000524)中报点评:旅行社业务表现亮眼 内生外延持续增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏/沈涛 日期:2019-09-05

核心观点:

    财务分析:旅行社、酒店管理增长亮眼,控费水平出色

    岭南控股上半年分别实现营收和归母净利润36.7 亿元和1.8 亿元,同比分别增长17.1%和80.0%;上半年公司处置物业带来非经常性损益1.0 亿元增厚业绩。扣非后净利润为9856.6 亿元,同比增长23.9%。Q2 营收、归母净利润和扣非后净利润分别为18.6 亿元、6874.5 万元和5598.8 万元,同比分别增长20.6%,10.8%和34.3%。分业务来看:旅行社和酒店管理和同比分别增长20.1%和20.3%,酒店经营和汽车服务同比分别下降0.7%和6.3%。盈利能力方面:上半年公司毛利率和扣非后净利率分别为13.9%和2.7%,同比分别下降1.9pct 和增长0.2pct。费用方面:上半年公司控费水平较好,销售、管理和财务费用率同比分别下降0.6pct、1.4pct 和0.4pct。

    旅行社:出售物业增厚业绩,主营业务板块均实现增长

    上半年广之旅营收和扣非后净利润分别为32.0 亿元和4690.9 万元,同比分别增长20.1%和40.2%。出境游、内地游、粤港澳游和入境游四个板块同比分别增长9.7%、34.1%、23.1%和46.8%。上半年广之旅以自有资金4263.6 万元收购四川新界国旅51%的股权,为公司欧洲游带来业务增量,上半年欧洲游同比增长24.1%。澳新游和日本游分别增长7.0%和14.4%。

    东南亚游有所回暖,同比增长1.5%。内地游:公司聚焦重点目的地加强主题策划和渠道创新;粤港澳游:重点开发大湾区周边游;乡村游和红色旅游;入境游受益于过境免签等政策和增量客流,同比均有较好增长。

    酒店管理:岭南酒店增长亮眼,自营酒店经营稳健

    酒店管理:岭南酒店上半年营收和归母净利润分别为4464.5 万元和960.1万元,同比分别增长22.9%和26.5%。上半年新增多个管理酒店项目,带动酒店管理营收上涨。酒店经营:花园酒店、东方宾馆和中国大酒店上半年分别实现营收2.0 亿元/1.1 亿元/1.2 亿元,同比分别增长3.4%(物业及餐饮收入增长)、下降2.4%(160 间客房装修改造)、下降5.7%(处于变更委托方的适应期)。归母净利润同比分别增长6.6%、0.4%和10.6%。

    旅行社增长亮眼,产品结构不断升级,华南旅行社龙头加速全国布局

    上半年公司旅行社增长亮眼;酒店管理输出不断扩张,酒店经营稳健运行;汽车服务由于政策因素短期承压。公司内生外延稳步增长,新产品不断迭代,产品结构持续优化。我们预计公司19-21 年归母净利润为2.7 亿元、2.3 亿元和2.9 亿元,对应EPS 分别为0.40 元、0.34 元和0.43 元。参考可比公司平均估值水平,考虑到公司旅行社业务主要板块增长良好,酒店管理输出持续推进,给予公司19 年22 倍P/E 估值,对应合理价值为8.8 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济等因素导致出境游人数下降;酒店管理输出不及预期。