会畅通讯(300578)中报点评：业绩符合预期 “云+端+行业”战略稳定推进

事件： 公司8月29日晚发布2019年半年度报告，公司实现营业收入2.40亿元，同比上升112.0%；归属上市公司股东的净利润0.51亿元，同比上升212.0%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.48亿元，同比上升238.7%；2019年上半年公司实现EPS 0.32元，业绩符合预期。

    评论：

    1、业绩符合预期，云视频业务持续稳定发展

    根据公司之前发布的业绩预告，业绩预告区间为5060万元-5500万元，同比增长211.9%-239.0%，中值为5280万元，同比增长225.4%，2019年上半年公司营业收入和净利润分别为2.40亿元和0.51亿元，同比分别增长112.0%和212.0%，业绩符合预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为1.16亿元和0.18亿元，同比分别增长102.8%和76.3%。公司“云+端+行业”的战略稳定推进，并购明日实业和数智源后协同效应显现，营业收入保持良好发展态势，盈利能力不断提升。

    分产品来看，公司2019年上半年云视频服务业务收入1.71亿元，同比增长247.2%；语音服务业务收入0.45亿元，同比减少29.0%；服务和技术开发项目收入0.23亿元，同比增长100.0%。云视频服务业务增长较快主要是由于公司不断与新的头部企业客户合作，加强了“头部效应”的正反馈。服务和技术开发项目收入0.23亿元，属于公司成功并购子公司后新增。

    从子公司贡献来看，2019年上半年，公司实现营业收入2.40亿元，同比上升112.0%；归属上市公司股东的净利润0.51亿元，同比上升212.0%。其中明日实业收入1.09亿元，占比45.5%，营业利润3713.6万元，占比64.8%，净利润3235.1万元，占比64.8%。数智源收入3608.1万元，占比15.1%，营业利润312.3万元，占比5.4%，净利润347.1万元，占比7.0%。

    2、注重云视频技术研发，夯实未来发展基础

    毛利率方面，2019年上半年合并报表新增明日实业和数智源两家子公司，公司云视频服务业务毛利率55.17%，比上年同期减少19.09%，云视频业务主要包括会畅通讯原网络会议+数智源部分业务+明日实业终端业务，网络会议业务毛利率在60%以上，但硬件业务毛利率低于软件业务，软硬件结合拉低了整体毛利率；语音服务业务毛利率36.34%，比上年同期减少13.96%，语音业务正逐步与云视频业务融合，未来有望保持稳定；服务和技术开发项目毛利率50.59%，比上年同期增加100.00%。

    费用方面，销售费用同比上升47.1%，主要是由于重大资产重组成功后合并报表新增两家子公司所致，销售费用率11.88%，比去年同期下降5个百分点，主要是由于营业收入增加所致；管理费用同比增加42.2%，主要原因由于新增两家子公司所致，管理费用率10.94%，比去年下降5个百分点，说明公司管理效率提高；财务费用同比上升25.3%，财务费用率-3.13%，比去年增加2个百分点。

    研发费用2158.2万元，同比增加200.9%，主要是由于重大资产重组成功后合并报表新增两家子公司所致，研发费用率9.01%，同比增加3个百分点。公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法，在下一代音视频编解码算法H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上，公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化，在核心音视频技术上都采用自有研发的专利算法。

    3、5G时代云视频应用发展空间广阔，公司具备核心技术+全产业链布局，竞争实力强劲

    2018年公司完成收购明日实业和数智源，完成“云+端+行业”的全产业布局，重点发展云视频应用业务，同时于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司，重点发力教育行业。明日实业提供云视讯终端，会畅本体提供音视频底层平台，由数智源进一步开发整合，向多个垂直行业提供云视讯应用解决方案。2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》，落实推进以双师课堂为核心远程教学场景，进一步有效均衡教育资源，教育信息化由1.0向2.0推进，教育信息化2.0的到来，开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代，会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景，竞争实力强劲。

    公司的核心竞争优势主要体现在：1）领先业界的云视频核心研发优势；2）领先的商业模式和完整的“云+端+行业”产业链布局，公司收购了明日实业和数智源，并购整合后，拥有了“云+端”的完整解决方案和供应链能力；3）品牌优势，公司不断与新的头部企业客户合作，“头部效应”正反馈不断加强；4）全球服务能力，公司提供的实时音视频网络已经覆盖除南极洲以外的全部大洲。5G时代，人与人的沟通向人与物、物与物拓展，云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别，公司具备核心技术+全产业链布局，竞争实力强劲，未来成长空间较广。

    4、云视频应用领先企业，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级

    公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局，同时不断注重云视频底层技术的研发投入，具备核心技术+全产业链布局的竞争优势，5G时代，云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别，我们看好公司在5G时代的成长空间。预计2019-2021年净利润分别为1.41亿元、2.22亿元和3.02亿元，对应2019-2021年PE分别为29.8X、18.9X 和13.9X，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：5G发展不及预期；云视频发展不及预期；市场竞争加剧