三大白电2019H1财务比较分析：核心资产业绩领先 催化估值趋势向上

白电龙头公司维持强者恒强，长期投资价值领先

    2019H1 美的收入和利润增速均相对领先；格力收入增速好于市场悲观预期，分享成本及减税红利，净利润增速好于收入；海尔强化全球发展导向，海外收入增速领先，但受并表影响，净利润表现弱于收入。回顾2019H1，三大龙头ROE 表现行业领先，具体财务比率上，格力在盈利能力、上游占款保持优势，美的在存货周转、现金流表现领先，考虑到海外资金持续流入，与大股东转让事项带来的经营提升预期，推荐格力电器、美的集团。

    三大白电利润增速表现美的集团领先

    2019H1，三大白电（格力电器、美的集团、海尔智家）分别实现归母净利润137.50、151.87、51.51 亿元，分别同比+7.37%、+17.39%、+7.58%。家电行业虽然处于偏弱的行业景气周期中，但是白电消费需求的释放并不悲观，依然展现了比较强的业绩增长稳定性。展望2019 年下半年，原材料价格或维持低位，白电龙头更能分享成本红利，同时上半年仅Q2 享受到增值税减税效应，下半年增值税减税效应或将进一步带动净利润增长。

    收入增速好于市场悲观预期

    2019H1，三大白电（格力电器、美的集团、海尔智家）营业总收入分别为983.41、1543.33、989.80 亿元，分别同比+6.89%、+7.37%、+9.38%。我们认为白电行业虽然短期需求增速有所下降，但竞争格局具备优势，同时地产销售7 月已经有企稳迹象（国家统计局数据，7 月商品房住宅销售面积同比+3.4%），未来若继续改善或带来家电需求边际优化。

    盈利能力格力继续保持行业领先

    白电行业产品价格虽有所波动，但成本优化带来积极影响，格力、美的均实现毛利率提升，而海尔受到海外收入占比提升与内销零售转型影响，毛利率稍有下行。整体上，由于格力在费用率管控上的优势，维持了在净利润率领先，净利润率排序：格力优于美的、海尔。

    现金流表现突出，美的再推回购计划

    格力、美的保持经营活动现金的优异表现，经营现金流净额分别达到164.5、217.9 亿元。海尔由于Candy 并表，同比有所下滑。2019 年美的集团再次推出回购计划，截至2019 年7 月31 日，公司已实施回购金额超30 亿元。

    核心资产属性或持续受益于外资买入，格力依然具备估值提升潜力

    在行业景气度较低的周期中，我们依然看好家电龙头在规模、现金流、品牌、渠道等方面保持相对优势，有望维持较高的盈利水平。家电龙头核心资产属性强，且随着MSCI 扩容，外资有望重点配置消费行业，消费龙头具备估值提升空间。同时，我们认为格力大股东股权转让有利于提升公司未来管理灵活性，海外发展或有望提速。在需求预期改善、格局稳定的情况下，格力财务表现或保持行业领先，估值有望对标全球家电龙头。

    风险提示：宏观经济下行；原材料价格及人民币汇率不利波动。