兴发集团(600141)19半年报点评：半年业绩受有机硅板块影响 下半年磷及有机硅板块预期回暖

事件：公司发布19 年半年报，实现营业收入95.07 亿元，同比增长1.21%；实现归母净利润1.24 亿元，同比下降32.58%；实现扣非后归母净利润9447.2 万元，同比下降61.43%。

    公司主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷铵、草甘膦、有机硅及电子化学品等。公司19 年上半年归母净利润同比下降32.58%，主要原因为有机硅市场价格同比大幅下滑，有机硅产品盈利能力明显下降。兴瑞（公司持股50%）公司19 年上半年实现净利润1.51 亿元，同比下降64.55%。（兴瑞业绩承诺2019-2021 年不低于2.79 亿元、3.60 亿元和4.24 亿元）子公司襄阳兴发、新疆兴发及参股联营公司河南兴发上半年减亏明显；参股联营公司瓮福蓝天上半年实现净利润4571.54 万元，贡献良好收益。

    分业务看：

    黄磷及磷酸盐业务。上半年，受黄磷等原料价格普跌及中美经济关系紧张等影响，磷酸盐市场总体疲软。上半年黄磷产量5.11 万吨，同比增长14.6%，销量0.89 万吨，同比减少39%，均价1.4 万元/吨，同比增长2.70%。精细磷酸盐产量9.41 万吨，同比增长3.5%，销量8.56 万吨，同比增长5.8%。

    草甘膦业务，上半年收入15.83 亿元，同比增长25%。上半年受行业开工率提高，中美经济问题带来下游需求不好等因素，草甘膦市场行情较差，价格下行。

    草甘膦上半年产量7.91 万吨，同比增长50%，销量6.88 万吨，同比增长25.8%。

    有机硅业务。2019 年1-2 月有机硅传统淡季，市场需求偏弱。春节后下游逐步复工，有机硅价格开始小幅回暖。5-6 月市场供需失衡，有机硅上游企业出货意愿强烈。DMC 等有机硅下游产品价格持续下滑，至6 月底企稳。上半年DMC 均价1.59 万元/吨，同比下降37.55%，8 月上旬回升至2 万元/吨；107胶均价1.63 万元/吨，同比下降36.97%。有机硅和107 胶销量3.46 万吨，同比增长6.13%。

    磷铵，上半年磷酸一铵受环保整治产能持续出清，市场供给减少，产品价格总体稳定。均价2164.5 元/吨，同比下降2.29%，销量8.7 万吨，同比下降11.10%。磷酸二胺出口市场竞争激烈，国内市场需求减少，二胺市场价格持续低迷，震荡下行。均价2543.84 元/吨，同比增长3.73%，销量21.8 万吨，同比增长12.35%。

    电子化学品，上半年子公司兴福电子逆势加大市场开发力度，取得显著成效，其中电子级磷酸国内市占率进一步提升，电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升，部分客户已开启验证测试，奠定兴福电子业绩快速增长的基础。

    公司多产业互补形成优势长产业链协同发展，扩产及升级改造成为未来业绩增长点。

    公司实施以精细化工为核心的多元化战略，全面提高资源和能源自给率，推进磷化工、硅化工、硫化工、氟化工融合发展，形成资源互补，产业链协同发展的格局。

    后坪磷矿历时15 年探矿后成功获得采矿权证；龙马磷业黄磷尾气综合治理项目、兴福电子副产氢气综合利用项目及湖北吉星2 万吨/年次磷酸钠技改项目建成投产，形成新的业绩增长点。兴瑞公司有机硅技术改造升级项目、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油扩建项目，建成后公司有机硅单体产能将增加至36 万吨/年。宜都兴发300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目正在加快推进，项目建成后将显著增强公司盈利能力。

    下半年开始磷化工板块及有机硅板块反弹回升，看好公司盈利回暖。

    7 月份以来，受西南地区黄磷行业环保整治影响，黄磷市场供给明显减少，黄磷产品价格出现阶段性大幅波动，有力推动磷化工市场行情出现回暖，公司磷酸盐及有机磷系列产品市场价格出现不同幅度上涨；同时受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响，有机硅市场价格也反弹回升。

    盈利预测： 我们预计公司2019-2021 年实现营业收入18212.56/20698.57/22871.92 百万元， 对应实现净利润726.07/907.32/1111.87 百万元，对应PE 分别为27.95/22.37/18.25，给予“增持”评级。

    风险提示：产品价格出现大幅波动及下游行业不景气，公司子公司业绩承诺不达标