旗滨集团(601636):业绩价格弹性高 等待竣工改善释放下游需求

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜/韩宇 日期:2019-09-05

事件:公司发布2019 年业绩中报,2019H1 营业收入40.66 亿元,同比增加7.86%,归母净利为5.18 亿元,同比下降20.91 %,实现每股收益为0.20 元。

    销量增长带动营收增长,二季度业绩下滑程度有改善。2019 上半年共生产各类玻璃5897 万重箱,同比增加13.80%,销售各类玻璃5407 万重箱,同比增加12.34%。公司产能充分释放,2019 上半年公司各类玻璃综合销售均价同比下降4 个百分点左右,原因在于玻璃行业需求虽仍在高位但有所回落,在公司销量依然保持增长的情况下,业绩有所下滑。从单季度看,Q2 较Q1 的下降幅度有所收窄,主要原因在于春节过后行业进入传统旺季,叠加地产端需求快速恢复,公司Q2 单季销售情况明显好于18 年同期。

    玻璃巨头业绩弹性大,等待需求释放带来的弹性空间。2019H1 全国浮法玻璃现货平均价同比下降5.67%,根据我们跟踪,受益于房屋竣工面积增速出现较大幅度回升,国内浮法玻璃需求已有改善,7、8 两月国内浮法玻璃价格已有小幅上升。旗滨集团作为重资产的国内浮法玻璃龙头,生产线产能较大,玻璃原片产销基本平衡,产量增长的空间较小,玻璃价格提升将为公司带来巨大的业绩弹性,我们看好2019 下半年公司下游地产端竣工面积继续改善所带来的玻璃需求增长,下半年地产需求的释放将为公司业绩增长带来较大弹性空间。

    现金流仍然较好,具备分红基础。公司作为玻璃龙头公司之一,现金流较好,从2013 年以来每年经营净现金净流量均在7 亿以上,2017 甚至达到23.5 亿元。公司每年会对净利润进行现金分红,上市以来除2014 年(行业景气度不但下降而且预期悲观)没有分红外,每年的分红比例均不低于30%,2017 年甚至高达71%。2019 年行业虽然景气度有所下降但是仍保持在较高位置,公司利润水平较好,现金流充裕,2019H1 经营活动现金净流量已达到5.29 亿元,我们认为公司2019 年继续分红将是大概率事件,按照30%的历史最低分红率,当前股息率水平在4%左右,如果按照历史较高分红率,则当前股息率将达到9%左右。

    产业链拓展与产品升级并重,提升公司长期竞争力。在产业链拓展上,报告期内公司加大了对玻璃上游原材料硅砂的战略储备力度,通过股权投资的方式取得了醴陵市金盛硅业有限公司80%的股权,同时计划扩大采矿规模,联合金盛硅业共同开发建设醴陵市浦口镇十八破矿山,将其开采量扩大到90 万吨/年,并配套开发、建设一条年产60 万吨的石英砂生产线。

    近年来,由于环保整治和生产安全的执法力度不断加大,石英砂矿被关停的数量不断增多,这直接造成玻璃原材料硅砂的供应紧张和价格上涨,扩大开采和生产后的金盛硅业可以基本满足醴陵旗滨生产基地的用砂需求,这有利于维护公司用砂安全并控制成本价格。产品升级方面,报告期内郴州旗滨项目成功运营,醴陵电子玻璃项目成功点火,为公司的产品阵列分别补充了光伏玻璃和电子玻璃这两种附加值较高的产品。公司同时加大了在节能玻璃产品上的投入,启动了广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产项目和湖南节能项目的建设工作。总的来看,公司着眼长远,积极进行产业链拓展和产品结构升级,这有利于提升公司的长期竞争力。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年到2021 年的每股收益为0.43 元、0.56 元和0.66 元,对应的PE 为8 倍、6倍和5 倍,考虑到公司业绩价格弹性高,行业仍处于较高景气度之中,分红率高,进可攻退可守。首次覆盖我们给予公司 “推荐”的投资评级。

    风险提示:需求改善速度和程度不及预期