美亚光电(002690)：CBCT爆款将再造一个美亚-美亚光电首次覆盖报告

报告导读

    2019 年上半年CBCT 团购销售967 台，同比增长78%，持续爆款。

    投资要点

    过去5 年CBCT 收入CAGR 高达76%，未来3 年将再造一个美亚CBCT 高增长主要因为：1）过去五年民营口腔专科医院保持年均20%以上增长、私人诊所保持10%左右增速； 2）CBCT 扫描时间短、成像准确、放射剂量小，可替代螺旋式CT 和全景机；国产化使CBCT 价格下降了4/5、回收周期大幅缩短。判断未来3-5 年CBCT 仍将维持高增长，看好美亚光电继续领跑行业。预计2019-2021 年公司CBCT 销量分别增长53%、35%和30%，到2021 年CBCT收入将达到9.69 亿元，接近色选机的10.18 亿元的营收规模，将再造一个美亚。

    本篇报告的特色

    本文在重点分析明星产品CBCT 未来量价趋势同时，还对成熟产品色选机的量价趋势做了深度分析：色选机在销量增速承压的情况下，由于产品更新换代、大通道和高单价产品占比提升，均价呈上升趋势，能有效抵消销量增速放缓的不利影响，预计2019~2021 年色选机收入增速分别为9%、8%和7%。

    竞争优势

    强大的研发能力，掌握光电检测和X 射线检测核心技术；优秀的赛道选择能力，聚焦小池里大鱼；卓越的营销服务能力，大型限时团购活动成效显著；良好的投资回报能力，公司价值中隐含了高比例现金分红或ROE 持续提升期权。

    盈利预测及估值

    预计2019~2021 年公司归母净利润同比增长21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式，我们采用PB-ROE 模型估值。观察可比公司可知高ROE低资产负债率的公司PB 更高。公司仅以14.84%的资产负债率实现了21.15%的ROE，认为公司2019 年合理的PB 为10（可比公司平均9.67），对应PE 为48倍，对应目标股价为38.77 元/股，距目前股价上涨幅度27.53%。给予买入评级。

    风险提示：美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值；人工成本大幅上升；股价催化剂：1）三季报业绩超预期；2）CBCT 在上海两大口腔展销售超预期；