山鹰纸业(600567):短期盈利承压 关注龙头长期成本优势

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2019-09-05

事件:

    公司发布半年报:公司19H1 实现营收111.70 亿元,同比减少6.56%;归母净利润9.25 亿元,同比减少45.77%;扣非归母净利润8.05 亿元,同比减少45.79%。其中单二季度实现营收59.53 亿元,同比减少8.90%;归母净利润4.67 亿元,同比减少57.56%;扣非归母净利润4.61 亿元,同比减少53.77%。

    点评:

    行业下行,短期盈利承压。2019 年上半年造纸行业依旧处于下行周期,同时受中美贸易战影响需求持续偏弱,受此影响公司短期盈利承压。

    分行业看,公司造纸/ 包装/ 贸易分别实现营收80.58/ 20.04/ 7.75 亿元,分别同比变动为-15.10%/ -4.43%/ 339.88%。本期公司实现原纸销量221.34 万吨,同比减少3.11%,其中北欧纸业销量13.84 万吨,同比增长0.01%;联盛纸业38.55 万吨,同比增加0.11%。

    毛利率下滑,费用率上行明显。毛利率:本期公司毛利率为20.36%,较同期下滑2.80pct。分行业看,公司造纸/ 包装/ 贸易毛利率分别为24.32%/ 12.43%/ 3.07%,分别同比变动为-4.79/ +0.87/ +2.54pct,受需求疲弱影戏,公司造纸毛利率下滑明显,同时低毛利率的包装和贸易占营收占比提升,拖累整体毛利率。费用率:本期公司期间费用率为13.63%,同比提升3.73pct,其中销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为3.87/ 7.25/ 2.51%,分别变动+0.31/ +4.04/ -0.62pct。本期新增WPT 和凤凰纸业两个主体及管理类员工薪酬增加,导致管理费用增加较多。

    盈利预测与估值:受行业下行影响,纸价下跌,我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为0.33、0.35、0.38 元,对应PE 分别为10X、10X、9X。上调评级至“买入”。

    风险提示:下游需求继续大幅下滑,原材料大幅涨价