科顺股份(300737)：产能布局日渐完善 龙头竞合关系边际好转

事件概述

    科顺股份公告福建三明项目投资计划，总投资额7 亿元，产能包括5000 万平米防水卷材，4 万吨防水涂料，4 万吨特种涂料，20 万立方米保温板等。

    产能布局完善，华南优势巩固。 由于华南是公司主要竞争对手相对薄弱区域，我们认为福建项目投产后公司在华南优势将进一步巩固。同时，由于荆门、渭南项目预计2019 年底投产，此前广西、山东项目也将择机推进，我们预计公司2019 及2020年产能年复合增长率将达50%左右，产能突破瓶颈并形成全国布局提升接单能力，同时产品品类也将更加齐全。

    盈利迎拐点，回购彰显信心。考虑到公司战略客户拓展顺利及产能爬坡带来的费用率下降，我们认为2019 年是公司盈利的拐点，未来两年将处于高速增长期。而公司8 月公告花费0.5-1 亿元回购股票用于激励，彰显了管理层对于公司发展的信心。

    行业生态改善。近年来行业良币驱逐劣币趋势明显，八家上市企业合计市场份额由2013 年的6.4%提升至2018 年的16.0%，随着下游地产行业集中度提升，我们认为这一趋势还将延续。此外，2019H1 雨虹、科顺、凯伦三家重点企业其他应收款规模均未明显扩大，因此我们判断行业竞合关系改善，以履约保证金模式为代表的恶性竞争或逐步退出。

    投资建议

    维持盈利预测不变。预计公司2019-2021 年净利润3.4/4.8/7.0 亿元，同比增长85.3%/39.7%/45.1%。维持目标价13.83元及“买入”评级。

    风险提示

    客户拓展慢于预期致销量低于预期，系统性风险。