闰土股份(002440)中报点评：二季度业绩符合预期 下游行业逐渐回暖

事件：公司发布半年报，2019 年上半年实现营业收入32.68 亿元，同比减少-4.16%；实现归母净利润8.27 亿元，同比增长17.19%；实现扣非后归母净利润6.27 亿元，同比减少9.95%。

    按季度看，公司19Q1 实现营业收入18.02 亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润2.6 亿元，同比下降15.03%。19Q2 实现营业收入14.66 亿元，同比减少19.20%；实现归母净利润5.67 亿元，同比增长41.89%；实现扣非后归母净利润3.62 亿元，同比减少6.7%。二季度单季收入下滑，主要是受中美经济情况影响，下游纺织服装和印染行业的企业采购需求放缓，公司销量随之减少。但响水事件之后，部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场，相关中间体供应紧张，价格快速上涨，卓创统计，上半年分散染料，活性染料均价约为42.2/30.6 元/公斤，同比增长19.3%、13.3%，公司产品价格随之大幅上涨。

    随着国内安全环保形势日趋严厉，染料行业面临上游原材料供给及自身生产安全监管升级的压力，小企业投入增加，生存压力增大，逐步缩减整个行业的供给量。同时，染料下游印染厂也部分受到生产及环保整改的影响，短期需求不旺。长期看，落后产能的淘汰将提升优势产能集中度，有利于行业上下游龙头企业的发展。进入传统金九银十旺季，预期对量价有一定支撑。

    公司子公司活性染料整体搬迁首期8 万吨项目于2019 年6 月开始试生产，目前装置生产工艺稳定，运行效果良好，产量已达到60%的设计产能。公司染料年总产能接近21 万吨，其中分散染料产能11 万吨，活性染料产能8 万吨（首期），其他染料产能近2 万吨，染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。

    公司一直在发展产业链完整优势。目前公司染料产业链体系已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。产业链一体化有助于公司应对染料中间体价格波动带来的风险。此外，公司在染料生产过程中，循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源，一方面减少排放，另一方面变废为宝节约资源，增加经济效益。

    盈利预测： 我们预计公司2019-2021 年可实现营业收入分别为6754.97/7303.47/7722.69 百万元，对应净利润分别为1617.16/1652.80/1770.12 百万元，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不旺盛，产品价格下跌。