恒力石化(600346):炼化项目竞争力显现;海外市场关注度提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨/李璇/吴頔 日期:2019-09-05

公司近况

    恒力石化近期股价表现强劲,自公司8 月9 日晚间披露了1H19 业绩至今,已累积上涨了27.6%。我们近日陪同公司管理层在香港和新加坡路演,感受到海外投资者对公司的关注度,以及对公司质地、新投产炼化项目竞争力的认可度有显著的提升。

    9-10 月进入了聚酯行业传统的需求旺季,产品链上织机、聚酯和PTA 各环节开工率已开始回升,而下游坯布库存也开始下降,需求回暖的迹象显现,投资者对于行业需求季节性改善的预期在提升。

    评论

    我们结合近期海外路演过程中市场主要关注的要点点评如下:

    炼化项目年化盈利或超80 亿元。1H19 业绩披露了炼化项目录得净利润达13.6 亿元,首份成绩单超出了市场的预期,同时也为市场提供了一份可参考的项目盈利测算依据。根据我们测算,剔除项目投产过程中,根据会计准则免记的折旧和利息费用的影响,该项目在当前市场环境下单月有望实现净利润达约7 亿元,年化盈利或超80 亿元。该测算还尚未考虑到该项目因获取了地方税收减免政策支持,而可能带来的额外盈利。

    在建乙烯和PTA 扩建项目有序推进,有望如期投产。我们预计公司在建150 万吨/年乙烯项目有望今年10 月份试车,明年1 月份投产;4#250 万吨/年PTA 扩建项目有望明年1 月份投产,5#250万吨/年PTA 扩建项目有望明年6 月投产。我们预计新建乙烯和扩建PTA 项目明年有望陆续为公司带来增量业绩。

    自由现金流有望明年转正,关注派息提升和负债率下降。我们预计,随着今年炼化、乙烯和PTA 项目的投产高峰期结束,明年公司自由现金流有望重新转正。我们判断未来公司可能将现金流管理重点转向:1)稳步提高派息率以回报股东;2)适当还款以降低负债率。

    估值建议

    维持盈利预测、目标价(17.8 元,对应12 倍2020 年市盈率和15%上行空间)和“跑赢行业”不变。当前股价对应10 倍2020 年市盈率。

    风险

    油价大幅波动;油品和石化品需求萎靡;税收政策变动。