美克家居(600337)：积极优化供应链改进 品类渠道稳步推进

本报告导读：

    公司积极完善品牌矩阵，随着品类与渠道布局稳步推进，收入有望保持稳步增长。供应链改进战略积极推进和实施，有望带来经营效率改善持续。

    投资要点：

    下调目标价至4.6 5 元，维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵，随着品类与渠道布局稳步推进，收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧不利影响，下调2019~2021 年EPS 至0.28（-0.03）/0.31（-0.06）/0.34（-0.1）元，参考可比公司给予2020 年15 倍PE，下调目标价至4.65 元，维持增持评级。

    收入和业绩增长符合预期。公司2019H1 实现营收27.09 亿元，同增7.27%；实现归母净利润2.16 亿元，同增5.11%；收入和业绩增长符合预期。销售费用同减7.5%来自于数字化精准营销及销售标准化管理稳步推进，管理费用同减5.97%来自于咨询服务支出减少及管理性支出的降低，。

    供应链改进战略积极推进和实施，经营效率改善持续。公司通过调整优化库存结构，提高供应链计划能力，交付周期相较于2018 年改善8 天。通过动销平衡机制锁定90 天下单周期，及时调整库存备货、持续优化原材料库存结构并控制库存水平。此外，公司利用消费金融政策刺激客户购买加速收款节奏。2019H1 经营性现金流由负转正，库存规模降低13%。

    从产品零售商向平台品牌商转型，积极开拓新增渠道。公司具备丰富的品牌运作经验，涵盖国内线上、线下7 个渠道品牌及4 个国际批发品牌，形成完善的品牌矩阵，充分满足各类消费者需求并拓展市场。随着直营及加盟门店数量的增加，品牌在城市的市场份额有望得到进一步提升。此外，公司积极推进地产、酒店合作，实现软硬装整体交付，不断拓展公司业务规模，中长期有望逐步成为零售渠道的重要补充。

    风险提示：房地产波动的风险，原材料价格波动的风险