上汽集团(600104)：公司业绩短期承压 静待行业拐点来临

事件：公司发布2019 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入3762.93 亿元，同比下降19.05%；实现归母净利润137.64 亿元，同比下降27.49%。

    汽车行业销量低迷，公司业绩短期承压。2019 年上半年，国内宏观经济下行的压力仍然较大，叠加部分地区国五国六提前切换的影响，国内汽车行业延续了去年低位运行的状态。公司上半年实现整车销售293.7 万辆，同比下降16.6%，其中乘用车销量253.8 万辆，同比下降17.6%。由于主要合资公司上汽大众和上汽通用业绩出现下滑，导致公司投资收益同比下降：报告期内，上汽大众实现销量91.9 万辆，同比下降9.9%，归母净利润98.83 亿元，同比下降36.14%；上汽通用实现销量83.4 万辆，同比下降12.9%，归母净利润71.14 亿元，同比下降30.59%。

    盈利能力短期承压，费用率略有上升。报告期内，公司综合毛利率12.61%，同比下滑0.52 个百分点，主要原因预计是因为国五加速去库存加大优惠力度造成的。费用率方面，公司报告期内整体费用率为11.56%，同比提高0.91 个百分点；其中销售费用率7.29%，同比提高0.96 个百分点；管理费用率（含研发费用）4.13%，同比基本持平；财务费用率0.14%，同比下降0.03 个百分点。

    行业复苏在即，公司长期竞争优势明显。当前行业销量复苏在即，预计九月零售销量增速转正。上汽大众和上汽通用当前均处于强产品周期，上汽通用下半年多款新车上市有望提振公司销量；自主品牌部分发展向上。长期来看，公司作为我国汽车行业龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，行业回暖龙头有望率先受益。

    盈利预测及评级：由于当前汽车行业销量低迷，我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为296.06 亿、346.39 亿、374.79 亿，EPS 分别为2.53 元、2.96 元、3.21 元，市盈率分别为9.71倍、8.30 倍、7.67 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。