长安汽车(000625)中报点评:业绩环比改善 判断拐点已至

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2019-09-04

事件概述

    公司发布2019 中报:2019H1 实现营收298.8 亿元,同比下滑16.2%;归母净利-22.4 亿元,同比下滑239.2%,扣非后归母净利-29.1 亿元,同比下滑518.5%;加权平均净资产收益率ROE -4.97%,较去年同期减少8.36pct。其中,2019Q2 营收138.7 亿元,同比下滑11.3%,环比下滑13.4%;归母净利-1.4 亿,同比下滑166.0%,环比减亏19.6 亿元。中报业绩为预告区间中位数,基本符合市场预期。

    分析判断

    2019Q2 盈利修复开启,2019H2 业绩有望扭亏

    2019H1 车市持续下行,乘用车销售同比下滑14.0%;同期公司汽车销量82.5 万辆,同比下滑31.7%;其中,长安福特7.5 万辆,同比下滑67.0%,长安马自达6.1 万辆,同比下滑32.2%,长安自主(不含微车)38.0 万辆,下滑23.5%;车企总销量排名较去年同期下降两位至第六。

    长安自主销量下滑导致公司2019H1 营收下滑16.2%;同期归母净利同比下滑239.2%,主要原因在于:1)自主品牌竞争加剧,产品降价导致2019H1 综合毛利率较去年同期减少5.9pct至8.2%;2)合资公司贡献投资收益亏损1.1 亿元,较去年同期减少12.5 亿元。

    2019Q2 盈利开始修复,归母净利-1 亿元,环比减亏20 亿元,主要受益于:1)公司通过聚焦资源打造经典产品、优化产品结构、压减成本费用、精益投资项目、严控库存等手段,创新管理机制、严格管理,经营质量逐步回升;2019Q2 综合毛利率11.9%,较2019Q1 上升6.9pct;2019Q2 销售费用率4.1%,较2019Q1 减少1.4pct;2)合资品牌通过完善升级产品周期,推动销量业绩逐步修复,2019Q2 投资收益2.9 亿元实现扭亏,较2019Q1 增加6.9 亿元。

    长安福特销量降幅收窄,产品周期引领销量回升

    长安福特销量改善,期待新产品周期:1)2019 年7 月长安福特销量为1.81 万辆,同比下滑24.4%(明显收窄),环比增长12%,主要得益于主力车型福睿斯销量回升,福克斯微增;2)2019H2 长安福特产品周期蓄力:全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座已经于2019 年8 月上市,这几款新车定价合理、配置丰富,叠加2019H2 公司还将推出换代翼虎,销量有望进一步改善;3)中长期林肯实现国产优化长安福特整体产品结构。林肯进口2019H1 销量达到2.5 万辆,同比增长4.2%;首款国产SUV 将在2019 年年底上市,2020 年将再推出两款国产新车,林肯销量有望在2019 下半年及2020 年实现突破,为长安福特贡献可观增量;4)管理层运营模式大调整,在福特全球的协助下,长安福特实现中国区独立运营,有望全方面提升效率;同时,长安福特主动为终端经销商减负,库存深度逐渐合理。

    长安自主持续投放新车,盈利逐季好转

    长安自主竞争意愿强,盈利逐季改善:1)2019H1 长安自主整体(含微车)销量为39.2 万辆,同比下滑26.1%,终端去库存情况较好;同期长安自主市场份额基本维持在4%左右,品牌及产品竞争力在自主领域处较高水平;2)产品周期不断,新车高频投放。2019H1 长安自主品牌先后推出长安科尚、长安CS85、长安CS95 等车型,2019H2 还将继续推出长安CS75plus、长安欧尚X7 和科赛GT 等车型,新车周期有望驱动长安自主销量修复,叠加公司降本控费成果显现,自主品牌盈利有望逐季好转。

    投资建议

    随着汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在基数较低的2019Q4 开启周期性复苏,叠加公司较强新品周期,量、价回升,业绩逐季修复。预计公司2019 至2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7% ; EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元, 对应PE114.7/11.0/6.5 倍,对应PB 0.85/0.79/0.70 倍。参考目前申万汽车整车指数PB 约1.35 倍,公司历史PB 区间基本在0.7 至4.5 倍之间,鉴于公司目前处于估值低位,向下风险较小,向上弹性大,给予公司2019 年1.2 倍PB,目标价11.58元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    整体车市下行风险,导致车企销量下滑;老款车型竞争力削弱,终端销量不达预期;新车型上市进度不达预期;公司降本控费效果不达预期,费用率波动影响盈利水平;长安福特战略调整效果不达预期,运营效率未能提升,导致对长安汽车投资收益环比改善不明显。