东江环保(002672)中报点评：业绩符合预期 期待在手产能发力

事件：

    公司公布2019 年中报。报告期，营业总收入16.90 亿元，同比去年增长1.67% ，净利润为2.52 亿元，同比去年下滑5.08%，符合预期。

    投资要点：

    聚焦资质使用效率，营收平稳增长。报告期，公司前两大业务出现分化：工业废物无害化处置业务发展良好，实现营业收入7.97 亿元，同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩，公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66 亿元，同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90 亿元，同比增长1.67%。资质使用效率提高，公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现（营收占比47.16%）毛利率48.94%，高于去年同期2.08 个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018 年上半年的35.62%提升至2019 年上半年的36.69%。

    期间费用增加，公司盈利性下滑。报告期，公司销售费用率上升0.8 个百分点，管理费用率（含研发费用）增加0.8 个百分点，财务费用率增加0.9 个百分点。最终公司实现净利率17.22%，较上年同期下降1.63 个百分点。利润现金流质量提升，公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018 年上半年的53.40 天下降至2019 年上半年的48.19 天，因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83 亿元，同比增长95.32%。

    在手牌照充足，产能不断落地。报告期，公司南通东江2 万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95 万吨/年综合利用及处理项目3 个项目已取得危废经营资质并投产；此外，潍坊东江亦取得17.4 万吨/年的危废经营资质，公司合计获得危废经营资质合计35.5 万吨/年，其中焚烧填埋资质合计14.3 万吨，公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外，公司仍在积极争取增量牌照。截至2019 年6 月30日，公司正在申请危废经营许可证的项目有3 个：唐山万德斯（5.4 万吨/年，含焚烧2 万吨/年、填埋2.2 万吨/年和物化1.2 万吨/年 ）、福建绿洲焚烧部分（2 万吨/年）、南通东江物化部分（1.5 万吨/年），资质合计8.9 万吨/年。

    盈利预测与评级：由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑，且期间费用提升，加之外部环境不确定，我们保守下调19-21 年预测净利至4.62 亿元、5.45 亿元、6.49 亿元，（原为4.91 亿元、5.87 亿元、7.04 亿元）。公司19 年PE 为19倍。公司为牌照全、规模大，为危废稀缺标的，公司管理层整合完成后将进入新发展阶段，维持“增持”评级。