张家界(000430)：门票价格下降影响大 大庸古城开业在望

主营业务下滑，毛利率降、期间费用率大幅提升：上半年公司共接待259.85 万人/增4.49%,受票价下降影响，营收1.70 亿/降10.76%;归母净利825.45 万/降59.01%;扣非净利351.04 万/降75.51%,EPS0.02 元。

    整体毛利率降3.85pct 至29.67%。费用方面，销售费率增0.83pct 达4.41%。管理费率增1.16pct 达18.81%。因本期大庸古城向集团总部借款利息不能资本化，财务费用率增0.68pct 至1.34%。

    票价下降影响大，除杨家界索道其余业务均出现下滑：分业务看，1）环保客运：客流139.93 万/降3.53%，收入0.62 亿/降18%，原因一是降价（环保客运车旺季全票由60 元/人调整为55.1 元/人，旺季优惠票由30 元/人调整为27.68 元/人，旺季网络全票由60 元/人调整为44.57 元/人，淡季全票由43.5 元/人调整为28.16 元/人，淡季优惠票由21.75 元/人调整为14.21元/人，淡季网络全票由43.5 元/人调整为22.28 元/人）；二是2019 年春节执行淡季票价，而上年同期未执行淡季票价；三是新的免票政策执行：自19年4 月10 日起老年人免票由原来执行的70 岁提前到65 岁，小孩免票由原来执行的1.2 米以下改为现行的14 岁以下，导致免票人数占总接待人数的比例增长。2）旅行社：收入0.42 亿/降21%。3）杨家界：客流42.62 万人/增96.13%，收入0.23 亿/增60%。一是受益于武陵山大道全线贯通，去往杨家界索道的道路恢复畅通；二是营销力度增加，吸引团客从杨家界索道进入景区。4）十里画廊观光车：客流55.31 万/增5.78%，收入0.22 亿/增7%。5）宝峰湖：客流21.99 万/降25.76%，收入0.21 亿/降16%，因宝峰湖景区多年未提质升级，面对其他成熟的景点景区对旅游客源竞争力弱化。

    大庸古城开业在望，加大营销增影响：张家界大庸古城，项目进度已达96.97%，完工在望，但面临宋城激烈竞争（6 月宋城演艺的张家界千古情景区正式开业，除景区演艺，还包括大庸古街、陶源秘境、情人海、烂苹果亲子乐园四大主题区。7 月“爱在湘西”大剧院开工，位于张家界千古情景区旁，预计明年建成）。因此，公司计划强化宣传、细分客户、加大营销。此外积极推动宝峰湖景区提质扩容和观光电车更新换代等工作。

    盈利预测：暂不考虑大庸未来开业贡献，考虑到门票降价以及免票政策整体对业绩影响，下调2019-2021 年EPS 分别至0.04、0.04、0.04 元，考虑到大庸古城即将开业对公司业绩的提振，维持“增持”评级。

    风险提示：客流增速不及预期，大庸古城开业后对业绩提振不及预期。