创业慧康(300451)公司研究：业绩符合预期 慧康物联转型医疗进展顺利

事件：公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年实现净利润1.25 亿元，同比增长104.59%；营业收入6.14 亿元，同比增长16.52%。

    业绩符合预期，医疗行业驱动公司收入与毛利率增长。2019H1 公司实现收入6.14 亿元，同比增长16.52%，实现净利润1.25 亿元，同比增长104.59%，扣非净利润为0.8 亿元，同比增长57.84%，非经常性损益主要来自于0.50 亿的投资收益。其中医疗板块实现收入4.26 亿，同比增长31.26%，毛利率为55.60%，同比提升4 个pct；非医疗行业实现收入1.88 亿元，同比下滑7.2%，毛利率为42.37%，下滑3.3pct。医疗行业快速增长，非医疗行业拖累公司整体收入增速，同时医疗行业带动公司整体毛利率提升到51.63%。公司存货规模为1.39 亿元，同比增长61.78%；预收账款为1.16 亿元，同比增长18.36%，侧面验证了公司在手订单的大幅增长。

    慧康物联转型医疗进展顺利，医卫物联网与信息化业务高度协同。慧康物联网公司2019H1 实现收入1.71 亿元，同比增长3.89%，实现净利润0.42 亿元，同比下滑11.56%。2019H1 慧康物联三分之一的业绩来自于医疗端，公司计划慧康物联2019 年度的业绩构成中医疗端业务和金融端业务将各占50%，以实现其顺利向医疗行业的转型。上半年公司已累计拿到江阴市人民医院基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目，订单金额1570 万元；福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目，硬件部分订单金额4222.58 万元，慧康物联转型医疗进展顺利。公司医卫物联网业务除可以承建物联网建设订单外，还可以为公司高速增长的医疗信息化业务提供实施支撑，业务高度协同。

    健康中山平台运营项目模式逐渐清晰，有望异地复制。基于公司的中山市“城市级智慧医疗健康运营服务平台”，已有29 家公立医院接入线下扫码支付功能、26 家公立医院接入线上诊间支付功能，累计交易金额约11.43 亿元。同时商业保险线上理赔平台，已通过与中国平安、中国人寿、众安、泰康等多家保险公司的合作，提供医疗保险线上快速理赔服务，截至目前已接入15 家区镇医院。健康中山APP 已开通互联网医院线上问诊服务，计划到年底全市4家三甲医院将全部接入互联网医院平台。2019 年初，自贡市与公司签订了《全民健康信息平台建设和运营合作协议》，公司公共卫生项目遍及全国340 多个区县，未来可复制“中山模式”的潜在目标较多。

    投资建议：预计公司2019-2021 年实现收入16.42、20.54、25.46 亿元，同比增长27.22%、25.12%、23.95%，实现利润2.78、3.78、5.01 亿元，同比增长30.7%、35.9%、32.7%。维持“买入”评级。

    风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。