紫光股份(000938)中报点评：持续高研发投入 ICT业务拓展市场格局

事件:

    近日，公司发布2019年上半年报告，实现营收228.74亿元，同比增长1.92%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长15.51%，实现扣非归母净利润5.98亿元，同比增长2.39%，符合预期。产品覆盖领域广泛，运营商市场逐渐打开，预计下半年业绩优于上半年。

    投资要点：

    新华三营收小幅下降，但核心业务增长稳定： H3C上半年营收145.52亿元，同比下滑4.12%，由于经济下行压力加大和公司推广自有品牌服务器，代理HPE产品营收下降；但核心业务数字化基础设施与服务增长稳定，营收115.07亿元，同比增长15.05%；毛利率为33.98%，同比下滑2.43%，系自有品牌服务器和存储收入占比上升所致，随着高附加值业务和海外市场拓展，将有所提高。

    研发投入加大，以创新引领市场应用：2019H1研发投入18.22亿元，同比增加15.21%；持续高研发，以技术融合创新，围绕“4+N”理念，覆盖AI网络模块，WiFi 6无线产品及5G融合解决方案等实现5G全方位产品覆盖；目前，公司全面提升产品和方案的智能应用与服务，多个行业项目深入落地，未来将充分受益。

    围绕5G建设，运营商市场格局打开：5G进入大规模建设期，公司上半年拓展运营商市场，推出全系列5G移动回传承载网产品。路由器突破运营商市场并实现部分落地商用；WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破；SDN/NFV与运营商深度合作等。公司致力完善运营商产品线，业务季节性特征凸显，下半年业绩将更优。

    安全与小基站将成为新增长点：1）公司率先提出“主动安全”理念，融入人工智能，快速构筑产品体系，发布新一代AI防火墙，以最大份额中标硬件防火墙产品项目；2）新华三实现技术突破，业内领先发布5G白盒化室内小基站，搏击传统设备商，我们认为这将成为公司新业绩增长点。

    盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现净利润23.00亿、28.89亿、36.97亿，对应EPS分别为1.13元、1.41元、1.81元；对应当前股价PE分别为29倍、23倍、18倍；我们维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。