通化东宝(600867):苦尽“甘”来 励“精”图发

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/李沄 日期:2019-09-04

甘精三合一审评结束,获批在望

    药品审评数据库显示,2019 年9 月4 日公司甘精胰岛素三合一审评结束,我们预计将于3-4 周后正式获批,公司自此开启三代胰岛素时代。考虑到公司二代胰岛素恢复良性增长(去库存影响消弭)且甘精上市在即,我们维持公司19-21 年EPS 0.51/0.63/0.78 元,给予19 年40-42 倍PE(可比公司19 年PE 均值40x,公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,给予估值溢价),给予目标价20.40-21.42 元,维持买入评级。

    胰岛素龙头进军三代大市场

    PDB 数据库显示,2018 年甘精胰岛素样本医院销售额为8.7 亿元,我们假设以5 倍放大,则终端市场规模约为43 亿元,其中原研赛诺菲占据77.1%的市场份额,甘李药业与珠海联邦分别占据22.5%和0.4%的份额。公司深耕胰岛素领域,强大的基层销售能力叠加甘精胰岛素进入18 版基药目录,公司甘精上市后有望迎来放量窗口期,19 年预计贡献2-3 千万收入,2020年销售有望超过1 亿元。

    二代增长恢复,业绩迎来拐点

    1H19 去库存影响逐步消化,公司二代胰岛素增长全线恢复(1H19 表观+7.5%yoy,假设库存保持1H18 水平则增速接近15%),经营质量全面向好(1H19 经营性现金流同比增长27.36%)。我们预计2019-2020 年二代胰岛素将保持10%以上的增长。

    研发逐步进入收获期

    公司为国内胰岛素龙头企业,深度布局胰岛素管线并辐射至全降糖领域,研发逐步进入收获期:1)甘精胰岛素完成三合一审评,我们预计3-4 周后有望获批;2)门冬胰岛素申请上市,年内有望获批,门冬30/50 处于3 期临床阶段(50 入组已完成);3)超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作,预计1H20 申报临床;4)地特胰岛素与赖脯胰岛素当前处于临床试验筹备阶段;5)利拉鲁肽研发位于国内第一梯队,当前处于3 期临床入组阶段;6)口服降糖药西格列汀/西格列汀二甲双胍已报产。

    风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素获批进度低于预期;产品研发进展低于预期。