闰土股份(002440)：业绩符合预期 行业有望回暖

公司发布2019 半年报，业绩符合预期：2019 上半年实现营业收入32.7 亿（-4.2%），归母净利润8.3 亿（+17.2%），扣非归母净利润6.3亿（-9.9%）。其中，Q2 单季度归母净利润5.7 亿（同比+42.0%，环比+117.7%），业绩环比大幅增长主要原因是：1）响水“3·21”事故引发二季度分散染料价格上涨；2）6 月底根据上虞经济技术开发区化工行业龙头企业政策，公司收到政府补助2.2 亿（计入非经常性损益）。此外，染料涨价致Q2 单季度综合毛利率环比增14.7 pct 至45.8%。

    染料需求只会迟到不会消失，静待行业旺季：目前由于需求淡季叠加贸易战情绪影响， 染料价格高位回落，根据卓创资讯，截至2019.9.3，分散黑含税均价3.75 万/吨（较5 月高点下滑16.7%）。

    但总体看，在国内常态化环保及安全整治背景下，染料行业集中度有望进一步提高，价格下跌空间有限。同时，我们认为当前染料需求只会迟到不会消失，看好旺季来临提振染料价格。

    活性染料搬迁项目稳步推进，产品竞争力有望提升：根据公司公告，子公司瑞华化工年产10 万吨高档活性染料（原粉）（首期8 万吨）整体搬迁项目稳步推进，已于2019 年6 月开始试生产，经过调试运行，目前产量已达60%的设计产能。根据项目环评，瑞华化工产品方案基本框架未发生变化，其对具体各染料品种产能按照性能优劣和市场需求进行了结构调整优化，加强市场竞争力。该项目完成后公司活性染料产能提升至8 万吨，另有分散染料11 万吨和其他染料近2 万吨，合计总产能近21 万吨。

    深耕“后向一体化战略”，公司具备成本优势：公司一直实施“后向一体化”发展策略，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等的完整产业链，成本优势显著。

    盈利预测与评级：预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.35/1.43/1.57元，对应PE 在8.5/8.1/7.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动风险，产能释放进度不及预期，环保及安全生产风险