中文传媒(600373)：1H19业绩符合市场预期 期待新游戏贡献增长弹性

事件：

    公司19 上半年实现营收59.43 亿元，同比下降1.08%；归母净利润8.96 亿元，同比增长5.11%，扣非净利润8.16 亿元，同比增长3.08%。 其中Q2 公司实现营收30.64 亿元，同比下降2.94%；归母净利润3.99 亿元，同比下降0.58%。中报业绩符合市场预期。

    投资要点：

    传统核心出版发行业务稳定增长，核心游戏产品进入成熟期。1）传统业务方面，1H19 公司出版业务实现营收14.52 亿（yoy+10.8%），发行业务实现营收19.98 亿（yoy+14.0%），两大板块收入增速较上年同期均有提升，主要由于公司优势的教材教辅品类格局进一步稳固，一般图书品类贡献业绩增量。截至6 月，公司在文化企业30 强出版发行类集团中，市场占有率排名第4。销量5 万册以上的图书有89 种，同比增加23 种；销量10 万册以上的图书有37 种，同比增加21 种。2）游戏方面，智明星通上半年实现营收12.79 亿（yoy-27.0%）。营收下滑主要由于公司核心产品《COK》（列王的纷争）上线已经超五年进入成熟期。截至6 月末《COK》注册用户数为2.30 亿，月流水为1.22 亿元。其他产品如《MR：魔法英雄》《奇迹暖暖》亦进入稳定回收期。此外，传统出版发行公司在新媒体创新融合上积极进行探索，如公司旗下新华发行集团和红星传媒集团不断丰富在线教育产品、VR/AR 知识服务产品等，可对传统业务进行有效补充。

    销售、研发费率双降推动利润率提升，现金流保持稳健。1）费用率方面，因主要游戏进入成熟期，销售费率同比微降0.5pct 至5.0%，研发费率同比下降3.3pct 至4.9%，带动公司归母净利率同比提升。2）现金流方面，公司上半年经营现金流净额0.61 亿元（yoy+3.1%），保持稳健。

    《恋与制作人》《COK2》或为下半年贡献增量。公司代理的二次元手游《恋与制作人》已分别于1 月、5 月在安卓、苹果端上线运营，作为曾经火爆国内社交圈的现象级游戏，在美区App Store 获得满分评价。公司自研的《Clash of Kings 2: Rise of Dragons》5月开始测试，目前已在安卓端上线，作为COK 续作或有望吸引老玩家回归并开辟新增量。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。公司19 年传统业务稳健增长，新游戏陆续上线有望带来增长弹性。我们调整18 年年报点评的盈利预测，上调公司19/20/21 年营收预测7.8%/16.5%/22.8%至121.66/131.36/140.30 亿，上调19/20/21 年归母净利润预测5.6%/9.8%/10.6%至18.32/19.95/21.33 亿，对应19-21 年PE 为10/9/8X，维持“增持”评级。

    风险提示：书号收紧；纸张油墨成本上升；新游戏上线延期；游戏流水不及预期。