上海环境(601200)：业绩略超预期 转债落地助力发展

事件：

    公司发布2019 年中报。上半年公司实现营业收入13.22 元，同比增长8.9%；归母净利润2.96 亿元，同比增长5.8%，略高于申万宏源原预期净利润2.79 亿元。

    投资要点：

    固废业务稳步推动营收增长，毛利率环比一季度提升，业绩略超预期。报告期，1）固废业务：生活垃圾入厂322.2 万吨，同比增长3.15%，垃圾焚烧上网电量9.5 亿度，同比增长4.44%；垃圾填埋量134.38 万吨，老港沼气上网电量5184 万度，同比增长34.06%；中转垃圾68.35 万吨，比去年同期略有增加。2）水处理方面，竹园一场提标改造后日均处理量为99.18 万吨。此外公司环境修复及设计咨询业务均在推进。在盈利方面：因上半年固废处理成本增加，公司整体销售毛利率为41.13%，较上年同期约下降1 个百分点，但仍较2019 年一季度毛利率提升0.54 个百分点，报告期净利率较一季度净利率提升0.5个百分点，因此公司业绩略超预期。

    区位优势明确，全国范围不断推进。公司在上海拥有近80%的生活垃圾末端处理市场份额。

    近年来公司在成都、青岛、威海、漳州等地建成多个示范性标杆项目。上半年在建的威海文登、蒙城、太原、成都宝林以及奉化垃圾焚烧发电项目稳步推进。同时新增核准4 项垃圾处理项目合计3030 吨/日。此外公司还中标了8 个土壤和地下水修复项目，以及9 个园区及环卫专业规划，新增订单助力增长。成功发行可转债，在手现金充沛保障新增项目推进。公司成功发行21.7 亿元可转债，本报告期末公司在手货币现金20.58 亿元，未来转债后将进一步充实资本，助力公司在手项目开展。

    集团承诺2020 年以前，助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括：上海老港垃圾焚烧项目（已委托上海环境管理经营）；城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产，持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份；上海环境实业拥有上海固体废物处置中心，垄断上海医废市场。17 年3 月发布《上海城投（集团）有限公司关于避免同业竞争的承诺函》：“在约定情况下，3 年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司”，未来有助于提升公司上海环保龙头地位，助力公司多业务发展。当前环境实业旗下主要运营实体上海环境工程技术有限公司、上海市固体废物处置有限公司均已委托上海环境管理及经营，相关工作仍在推进。

    盈利预测与估值：我们维持公司2019~2021 年预测归母净利润分别为6.00 亿元、7.23亿元、7.64 亿元。对应2019 年PE18 倍，公司作为上海区域龙头，优势显著，资金充沛，积极外埠扩张，环保平台架构逐步成型，维持“增持”评级。