韦尔股份(603501)：豪威科技(OV)突破48M技术 王者归来重塑格局

CIS 技术：48M 时代来临，三大核心技术铸就高端市场高门槛。CIS 是手机摄像头的核心部件，占其价值量的52%。从发展历史来看，手机摄像头的数量不断增多，目前三摄已成主流，四摄五摄兴起；像素不断提高，48M 时代来临，64M 可期；像素点工艺不断提升，已突破0.8μm；经历了两次技术变革，CIS 成像质量不断提高。目前索尼、三星、豪威进入48M时代，像素点工艺、图像处理算法、高速模拟电路设计三大核心技术铸就48M 市场的高门槛。

    格局重塑：豪威（OV）突破48M 技术，王者归来。2011 年之前，豪威是CIS 行业的龙头，但在2011 年，豪威被索尼替代失去苹果订单。之后又因为研发落后于索尼三星，以及设计模式不敌IDM 模式，市占率逐年下降至行业第三。2019 年，豪威发布OV48B，突破48M 技术，宣告王者归来。豪威48M 技术虽与索尼三星还有差距，但已突破0.8μm 关键技术节点，工艺升级的放缓，也让设计模式相比IDM 的劣势在缩小。伴随国产手机厂商崛起，豪威有望迎来快速发展。

    市场空间：CIS 市场广阔，48M 进入千元机档次。CIS 下游应用广泛，包括手机、安防、电脑、汽车等领域，根据IC Insights 最新数据，预计2019 年CIS 市场规模将增长9%，达到155 亿美元，预计2023 年市场总量将达到215 亿美元。2019 年8 月发布的红米Note8 将48M 从中高端手机带入低端千元机系列，60%的智能手机将成为48M 的目标市场。

    投资建议：公司收购OV 强强联合，协同效应显著。OV 已发布48M 产品，王者归来重回主摄战场，预计19Q4 将批量出货。不考虑合并报表，由于经销业务受到半导体行业景气度下行影响以及并购导致财务费用增加，我们下调公司2019-2021 年净利润预测分别为0.56、1.49、2.67 亿元（上次分别为1.62、3.16、4.70 亿元），根据最新股本，对应EPS 分别为0.06、0.17、0.31 元，维持“增持”评级。

    备考利润：OV 已发布48M 产品，预计19Q4 将批量出货。我们预计公司并表后2019-2021 年净利润分别为3.56、16.49、22.67 元，EPS 分别0.41、1.91、2.62 元。

    风险分析：半导体行业景气度持续下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、48M 渗透率不及预期的风险、行业竞争加剧风险。