莱克电气(603355)2019年中报点评：收入业绩增速符合预期 静待自主品牌发力

上半年收入业绩增速符合预期，Q2 收入增速由负转正，汇兑收益带动利润反弹。公司披露2019 年中报，上半年实现营业收入27.95 亿元，同比下滑0.97%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长15.39%；对应每股收益0.59 元/股，同比增长15.69%；实现加权平均ROE8.31%，同比提升2.01pcts；上半年整体收入和利润增速符合此前预期。其中单二季度实现营业收入13.89 亿元，同比增长5.61%，Q2 环比Q1 收入增速由负转正；归母净利润1.5 亿元，同比增长13.78%。公司二季度收入环比改善主要是5、6 月份开始销售有所回暖，线上、线下恢复增长；利润端增长远好于收入主要是人民币贬值带来汇兑收益（上半年汇兑收益1405 万、去年同期汇兑损失2564 万），若我们还原汇兑损益影响，上半年公司实际实现归母净利润2.22 亿元，同比下降3.51%。

    研发高投入打造技术壁垒，电机是公司产品核心竞争力。上半年公司研发费用率高达5.43%，同比提升1.04 个pcts，研发投入的绝对值增加近2800 万，一方面新产品开发需要加大研发（同比+10%）；另一方面加大外招研发人员力度，上半年研发人员工资同比+44.8%。莱克利用微特电机的领先技术设计出的产品有效解决了消费者对吸尘器、空气净化器和净水器的使用痛点，产品表现不逊色于Dyson 且拥有更高性价比。公司后续将继续保持5%左右的研发投入为新品推出蓄力，产品创新成为其核心竞争力。

    长期看点：内销自主品牌发展依靠品类拓展+营销渠道建设：1）内销：自主品牌发展依靠品类拓展+营销渠道建设。莱克自主研发的涡扇电吹风已在2019 年七夕上市；风量高出戴森20%、护发性能领先竞争对手，价格为戴森的2/3。公司持续不断拓展新品类，带来新的业绩增长点，预计年底有望推出更多新品！营销渠道方面正在补齐销售短板，过去3C渠道占比高，现在逐步降低苏宁、国美占比，开辟新的渠道：线上双品牌定制实现倍增目标+线下自建渠道、大力发展专卖店，按产品品类发展经销商。2019 年计划新增200 个莱克专卖店，主要开设在三四级城市，上半年实际新开50 家左右专卖店。2）外销：贸易环境无需过度担忧，短期调价让利，长期产地转移。贸易环境对外销业务产生较大影响但公司有应对措施：对美零售终端市场涨价6%+降低报价让利8%，基本消除了短期关税上调的实质性影响；长期看公司规划在东南亚建厂，通过在越南和泰国投资建厂，首期项目将于10 月底开始生产产品，美国涉税产品预计转移40%-50%到东南亚。

    盈利预测与投资评级：我们下调公司2019-2021 年净利润预测分别为4.75 亿元、4.80 亿元和5.22 亿元，对应EPS1.19 元、1.20 元和1.30 元（前值为1.27 元、1.49 元和1.64元），对应PE 分别为18 倍、18 倍和16 倍，维持“增持”评级。