华发股份(600325)中报点评：立足珠海销售高增 信用增级负债改善

结算规模提升推动营收高增，投资收益高基数拖累利润增速。2019 年上半年公司实现营收142.24 亿元，同比增长50.8%，归母净利润13.83亿元，同比增长2.84%，利润增速明显低于营收增速主要由于18 年公司对联营企业业上海华泓钜盛采用权益法核算投资收益导致的高基数，同时高价项目结算较多导致土增税同比高增216.9%。利润率方面，期内实现毛利率和归母净利率分别为35.0%和9.7%，分别相较去年同期提升9.7 和下降4.5 个百分点。截止期末，公司预收账款为508.25亿元，同比增长60.1%，在18 年末基础上增加30.2%，覆盖当期营业收入的3.57 倍，可结算资源充裕，保证了未来业绩的平稳释放。

    立足珠海全国销售高增，多元拿地实现平稳扩张。销售方面，期内公司实现销售额435.9 亿元，同比增长72.2%，实现销售面积179.1 万方，同比增长62.0%。其中，珠海和华东区域销售均突破百亿元，公司深耕的珠海区域期内实现销售额153.98 亿元，同比增幅明显。土地投资方面，公司上半年通过招拍挂、城市更新等多元化拿地方式低价新增土储97.2 万方，主要位于上海、天津、武汉、珠海等地，土储品质优良。

    信用评级上调，负债指标改善。近年来公司财务管控水平不断改善，并获得了资本市场的认可，报告期内公司信用评级上调为“AAA”，有助于公司未来融资工作的顺利展开。杠杆率方面，公司净负债率水平由18 年底的215%下行至197%，相较去年同期下降104 个百分点，杠杆水平持续优化。

    给予公司买入评级，预计2019、20、21 年EPS 分别为1.40、1.76、2.17 元，对应的PE 分别为5.1、4.0、3.3 倍。

    风险提示：布局区域政策调控超预期收紧、融资环境持续收紧