药明康德(603259)：从离岸外包到赋能生态

本报告导读：

    医药外包服务行业进入高景气周期，公司作为行业龙头受益显著。公司目前已构建多维度的护城河，未来可能进一步迭代为赋能生态系统，盈利能力有望进一步提升。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。公司是全球医药研发和生产外包行业龙头，提供极具竞争力的一体化端到端服务。主营业务正形成飞轮效应，未来竞争优势有望进一步强化。预测公司2019-2021 年EPS 1.41/1.83/2.37 元，参考行业可比公司估值，给予目标价100.7 元，对应2020 年PE 55X，首次覆盖，给予增持评级。

    行业进入高景气期，龙头有望受益于规模效应。受益于全球外包向亚太区的转移以及中国医药研发政策的支持，南方所预测2017-2021 年我国CRO 产业CAGR 为20.32%，CDMO/CMO 产业CAGR 为18.32%。公司作为行业龙头，是极少数在产业链覆盖、服务客户数量、技术能力、效率、服务质量等多个方面均具有较为显著竞争优势的综合性外包服务商，业务规模为中国第一。随着未来在细胞及基因疗法CDMO、临床服务CRO 等业务的发力，以及早期长尾客户的逐渐成熟，公司战略布局效应将显现，未来收入增速有望保持在25%-30%，持续超越行业增速。

    公司正迭代成为创新药赋能生态系统。公司一体化平台正在迭代成为医药行业赋能生态系统，让更多人可以参与创新，让更多的经验可以共享。

    公司创新力及开发经验的商品化，有望进一步扩大业务范围、完善生态圈建设，通过各个学科的科学进步、知识积累和集体学习，来突破医药工业研发投资回报率持续下降的局面，进一步打开自身成长空间。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化的风险；竞争恶化的风险；汇率波动风险。