值得买(300785):平台营销业务高速增长 行业竞争和成本上行导致利润率下降

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:倪华 日期:2019-09-04

公司2019 上半年收入同比+38%至2.7 亿元,归属净利润同比+15%至4781 万元。分业务来看,(1)信息推广收入同比+15%至1.87 亿元,(2)互联网营销平台收入同比+152%至8600 万元。

    利润率方面,毛利率较去年同期-7pcts 至72%,两项业务毛利率均有不同程度降低,和电商导购客户的佣金返点率下降、竞争环境有一定关系。

    费用率方面,2019 上半年销售费率同比-3.7pcts、管理费率+0.5pcts、研发费率-1.1pcts。其中广告宣传费用从去年同期1226万降至917 万。

    用户规模和交易规模保持较快增长:上半年公司整体GMV 为60.1 亿元,同比+67%,产生订单3991 万,同比+63%。618 期间传统类目(3C 家电)GMV 同比增幅超过60%,且新拓品类(办公设备、个护化妆、食品生鲜)的GMV 增速均超过100%。

    用户方向,截止2019 年中,公司月均活跃用户2560 万,同比+10.5%,注册用户数达967 万人,移动端APP 激活量达到3191万(去年同期为2487 万)。用户和流量的增长和公司积极拓展品类,优化UGC 和PGC 内容,强化技术实力有关。

    现金流方面,2019 上半年经营性活动产生的现金流为2060 万元,去年同期为283 万元,主要和去年同期的应付增加较多有关。期末现金及等价物较期初增加1788 万元。

    我们预测2019 年收入同比+28%至6.5 亿元,其中电商导购佣金收入同比+17%至4.8 亿元(其中电商导购佣金同比+9.5%至1.1亿元,广告展示收入同比+20%至3.7 亿元),互联网效果营销平台收入同比+100%至1.7 亿元。预计2019 年归属母公司净利润同比+18.2%至1.18 亿元。维持“推荐”评级。

    风险提示:互联网营销行业整体增速放缓,核心客户佣金率、返点率持续下降,成本及费用上升压力。