中国石油(601857)投资价值分析报告:“巴菲特买点”再现 公司长期向好

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋/傅锴铭/吴裕 日期:2019-09-04

估值处于底部,公司价值被严重低估

    从历史的PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司A 股PBLF0.9倍,港股0.5 倍,均远低于其1.9 倍和1.3 倍的历史均值。从当前PB 来看,中国石油A 股和H 股当前PB 分别仅有0.9 倍和0.5 倍,而美孚为1.7倍,BP 和Shell 则均为1.3 倍,都高于中国石油的A 股和H 股。由此可见,在历史PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油H 股和A 股都是被低估的。

    “巴菲特买点”再现

    伯克希尔公司于2003 年4 月买入中石油H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为0.49。在2008 年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格,中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000 亿美元。”

    公司2018 年底上游资产的现金流折现值是1.38 万亿元,而现在港股市值仅7000 亿元,约为上游资产折现值的0.5 倍。

    国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望

    国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。2018 年中石油天然气管道资产真实的EBIT 255 亿元,其中承担了249 亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的EBIT 贡献为504 亿元。根据我们的测算,在不调整气价的情况下,如果中石油占管网公司股权的42%,就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约10%。若公司天然气销售价提升0.16 元/立方米(9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21 年归母净利润分别为684、779、936 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.43、0.51 元。给予公司2019 年A 股1.2 倍PB,对应目标价8.3 元;给予公司H 股2019 年0.7倍PB,对应目标价5.5 港元,维持A 股和H 股“买入”评级。

    风险提示:原油价格下行风险;炼油和化工景气度下行风险