苏农银行(603323)19年中报点评：净利润保持稳定增长 期待未来经营改善

中报亮点：1、净利润保持稳定增长、同比+14.9%。2、净手续费同比增长41%，增速较1 季度大幅提升。从具体细分项比年初情况看，汇款及结算、代销、理财均较年初同比增速有大幅提高。3、风险抵补能力较1 季度稍有提升。2 季度拨备覆盖率为267%，拨贷比为3.36%，分别环比提升3%、0.06%。中报不足：1、净利息收入环比-15.2%，息差收窄是主要拖累因素。净息差的较大幅环比下降有资负两端的影响。2、逾期3 个月以内信贷占比上升；整体逾期净生成较年初提升。公司历史来看逾期3 个月以内信贷一直波动较大。

    业绩概览：营收和拨备前利润增速高位回落，净利润稳步提升。1Q19、1H19营收、拨备前利润、归母净利润累积同比增长25.2%/14.8%、24.2%/9.1%、12.3%/14.9%。

    1H19 业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。 负向贡献因子为息差、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：拨备计提力度减弱，对利润转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、规模同比增速较1 季度稍有放缓。2、净息差收窄、对业绩拖累进一步加大。3、非息收入对业绩正向贡献减弱。4、成本有所上升、对业绩负向贡献加大。5、税收对业绩的正向贡献度减弱。

    投资建议：公司2019E、2020E PB 0.77X/0.71X；PE 8.45X/7.63X（农商行PB 1.12X/1.03X；PE11.06X/9.81X）。公司具有独特的区位优势，为未来业务的高质量可持续发展奠定了良好的基础；随着 2019 年 3 月，公司更名为“江苏苏州农村商业银行股份有限公司”，业务发展空间打开，期待未来的经营改善。

    风险提示：经济下滑超预期，公司经营不及预期