高德红外(002414)：营收增速创历史新高 军民市场开花结果

事件

    公司发布2019年半年报，报告期内公司实现营收6.66亿元（+101.26%），归母净利润1.49亿元（+45.48%），经营活动净现金流0.66亿元（+218.91%）。

    同时，公司预计前三季度归母净利润1.94-2.42亿元（+100%~+150%），主要由于公司军品订单持续恢复和民品订单高速增长。

    投资要点

    军品订单放量，民品开拓新市场，上半年营收增速创历史新高

    公司2019H1 营业收入同比大幅增长101.26%，主要由于公司军品订单持续恢复，相关定型军品型号实现批量交付，同时公司探测器、机芯销售及民品订单也保持了高增长。销售产品结构有所变化，导致公司毛利率同比小幅下降2.35个百分点，公司研发投入增长36.03%，拉高了期间费用率，归母净利润同比增长45.48%。此外，公司加大回款力度，上半年经营活动净现金流同比增长218.91%，体现出公司经营质量良好。

    围绕三层架构，打造红外全产业链，形成不可复制的“高德模式”

    基础核心器件层面：国内唯一成功搭建三条探测器芯片（制冷、非制冷）批产线，成为国内产品线最齐全的红外热成像企业，自主可控产业化加速推进。

    综合光电系统层面：我国军方多个重点型号的唯一供应商，去年底至今，公司公告的军品订单高达6 亿元，军品实现大批量交付；民用领域，公司大力开拓新兴应用市场，子公司智感科技上半年发货量超过去年全年总和，并实现首次盈利，说明公司在民用红外市场取得实质性突破。

    完整武器系统层面：国内首个具备完整武器系统总体资质的民营企业，正式承担某型号导弹武器系统研制任务，积极参与多个新型号完整武器系统预研及竞标，成为公司区别于其他传统红外生产厂商最显著的特征，未来成长空间巨大。

    盈利预测及估值

    我们看好公司的长期投资价值，公司作为红外行业国内的龙头企业，同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团，具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期，随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展，未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-202年EPS 分别为0.42/0.58/0.75 元/股，对应P/E 分别为50.81/36.79/28.45 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    军品定型批产慢于预期；红外热成像被新技术替代，导致行业萎缩。