华天科技(002185):2019Q2行业回暖 后续值得期待

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈飞达/王聪 日期:2019-09-04

本报告导读:

    2019Q2 以来随着库存去化以及需求恢复,封测企业订单回暖明显,我们认为当前行业拐点已至。公司三季度订单饱满,Unisem 完成并表,完成国际化布局。

    投资要点:

    维持“增持”评 级,上调目标价至8.05 元。贸易战及智能手机出货下降导致整体需求减弱,2019Q1 封测企业均出现营收和净利润大幅下滑现象。2019Q2 以来随着库存去化以及需求恢复,封测企业订单回暖明显。调整公司2019-21 年EPS 预测至0.14(-30%)、0.23(-10%)、0.26 元。考虑到行业拐点已至,给予2020 年35 倍PE,上调目标价至8.05 元,维持“增持”评级。

    行业拐点出现,华天三厂Q2 起大幅回升:1)天水厂,2019Q1 开工率在80%左右,2019Q2 提升至90%,目前看2019Q3 订单饱满;2)西安厂,2019Q1 开工率在70%左右,2019Q2 提升至90%,2019H2将满产,预计全年产能扩张15%以上;3)昆山厂,TSV 和WLP 基本满产,手机前置镜头CIS 和安防镜头CIS 封装订单饱满。

    Unisem 完成并表,加强国际化布局:2019 年1 月,公司完成Unisem股权的交割工作。Unisem 主要客户包括Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司,近六成收入来自欧美地区。2019H1 Unisem 并表营收为8.55亿元,净利润2067 万元。公司因收购Unisem 增加借款导致2019H1财务费用大幅增加6300 万元,评估增值每月摊销650 万元。随着配股资金到位以及持续经营性现金流入,公司将偿还并购借款,2019H2财务费用有望环比大幅下降。

    催化剂:国内大客户持续转单,开工率持续满载

    风险提示:半导体行业景气下行,行业竞争加剧