中航电子(600372)：扣非净利大幅增长 全年业绩增长潜力较大

事件：公司发布2019 年半年报。报告期内，公司营业收入34.31 亿元，同比增长15.41%；归母净利润1.70 亿元，同比增加14.42%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长151.67%。

    营收与利润增长较快，盈利能力基本保持稳定。2019H1 公司营业收入34.31 亿元（+15.41%），归母净利润1.70 亿元（+14.42%），非经常损益中搬迁补偿款收入比去年同期减少7183.92 万元，实际扣非归母净利较上年同期增长151.67%。公司航空电子产品具有较强的技术优势，报告期内销售毛利率和净利率分别为29.77%和5.32%，较上年同期分别变化-0.18pct 和+0.21pct，盈利能力与历史同期基本持平，未来经营业绩有望随军机加速列装稳健增长。

    技术和产品研发投入有所加大，存货和预付款变化预示业绩增长潜力较大。（1）报告期内期间费用率（含研发）较上年同期下降3.38pct至23.20%，销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降，其中管理费用较上年同期下降12.47%，研发费用支出同比增长38.86%。（2）报告期末存货40.67 亿元（+9.20%），其中在产品较上年同期增长31.10%；此外，预付款项较上年同期增长86.95%至4.67 亿元，其中账龄一年以内的预付款占比提高6.22pct 至84.79%，军工企业通常采用以销定产的生产模式，存货和预付款项的变化反映公司在手订单充足。

    立足主业拓展非航防务和民品市场，有望受益于托管资产的证券化。 公司拥有完整的航空电子产品体系，正立足航电产品领域的优势与积累，积极拓展非航空防务和民用市场，实现多个业务协同推进发展。 公司受托管理机载公司下属5 家研究所和9 家企业，2019H1 托管收益2011.32 万元，对应营业收入额为100.57 亿元，公司作为集团航电系统唯一上市平台，将受益于机载公司下属航电资产的整合。

    盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年营收为85.84/96.82/109.89亿元，归母净利润为5.87/6.98/8.42 亿元，EPS 为0.33/0.40/0.48元，当前股价对应PE 为42/35/29 倍，维持“买入评级”。

    风险提示：军品订单不及预期；民品业务拓展不及预期。