华泰证券(601688)：自营业务提振业绩 资管业务逆势增长

核心观点：

    1、事件

    公司发布了2019 年半年度报告。

    2、我们的分析与判断

    1）业绩增长稳健，自营贡献度提升

    2019 年上半年，公司收入显著增长，实现营业收入111.07 亿元，同比增长35.18%；归母净利润40.57 亿元，同比增长28.43%；基本EPS 0.49 元，同比增长11.36%；加权平均ROE 3.82%，同比增加0.24 个百分点。业务结构上，自营收入占比增加11.64 个百分点至42.42%，其他业务呈现下滑趋势，其中经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为20.19%、12.60%、5.44%、11.42%，较上年分别下滑2.45、1.01、4.39、4.52 个百分点。

    2）投资收益增长86%，提振公司业绩

    自营业务收入提振明显。2019年上半年，公司自营业务收入达47.11亿元，同比大幅增长86.28%，是公司业绩增长的主要推动力。公司精准研判大类资产轮动和估值修复，实现投资收益31.72亿元，同比增长45.24%；实现公允价值变动收益15.39亿元，同比增长346.09%。

    3）股权承销规模下滑显著，拖累投行业务表现

    2019年上半年，公司投行业务收入6.04亿元，同比下滑25.25%。2019年上半年，公司投行业务主承销金额（含可转债及可交换债）1243.38亿元，同比增长68.85%。

    股权融资方面，公司股权承销家数14家，主承销金额474.24亿元，同比下滑42.83%，承销家数和金额均排行行业第5。债券承销方面，上半年公司债券承销家数508家，承销金额1559.87亿元，同比大幅增加85.81%，行业排名第7。并购重组方面，公司参与并购重组项目6家，交易金额273.68亿元，同比下滑61.15%，行业排名第4，下滑3名。未来，公司将积极加强在科技创新领域布局，全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。

    4）经纪业务龙头地位稳固，金融科技赋能成效显现

    2019年上半年公司经纪业务收入22.43亿元，同比增长20.59%。公司股基交易金额合计11.09万亿元，同比增长46.31%；市占率7.51%，同比增加0.92个百分点，龙头地位稳固。公司利用金融科技，线上线下联合推动全业务链协作，公司移动平台“涨乐财富通”平均月活数748.99万人，同比增长17.83%，月活数在证券公司类APP中持续排名第1名，成为聚集和服务客户的大平台，APP活力有所提升，交易人数占比87.24%，同比增加2.41个百分点。此外，公司开发应用了财富管理工作平台，以识别客户需求，实现精准营销。

    5）股票质押业务规模持续收缩，公司利息净收入小幅下滑

    2019年上半年，公司实现利息净收入12.68亿元，同比小幅下滑3.21%。2019年上半年，融资融券业务规模548.39亿元，同比增长4.81%；市场份额6.02%，同比增加0.33个百分点；实现利息收入18.65亿元，同比下滑11.27%。股票质押规模收缩，截至上半年末质押式回购业务余额459.66亿元，同比下滑40.48%；实现利息收入5.77亿元，同比下滑59.19%。

    6）资管业务收入逆势增长，主动管理能力水平持续提升

    2019年上半年，公司资产管理业务收入13.99亿元，同比增长25.13%，表现显著优于行业（YOY -8.32%）。根据基金业协会数据，一季度公司月均资产管理规模为8491.06亿元，同比下滑7.99%，维持行业排名第二。公司积极优化存量，创新增量，持续提升主动投资管理能力和产品创设能力，上半年主动管理资产月均规模2334.52亿元，同比小幅增长2.99%，维持行业排名第四，主动管理资产占比27.49%，同比增加2.93个百分点。

    3.投资建议

    公司经纪业务龙头地位稳固，互联网布局领先，财富管理转型体系化优势显著。

    目前资本市场改革利好持续释放，市场流动性相对充裕，科创板落地推动券商投行业务模式转型升级，利好公司基本面改善。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，预测2019/2020 年EPS 0.87/1.01 元，对应PE 21.79X/18.77X。

    4. 风险提示

    市场波动对业务影响大的风险。