新华保险(601336)2019年半年报点评：减税推动业绩增长 NBV表现不及预期

1.事件

    公司发布了2019 年上半年半年报。

    2.我们的分析与判断

    1）受益于税优政策的影响，净利润同比上升逾8 成2019 年上半年，公司共计实现营业收入902.32 亿元，同比增长7.8%；归属于母公司股东净利润105.45 亿元，同比增长81.8%；基本EPS3.38 元，同比增长81.7%；加权平均ROE 为14.59%，同比提升5.74 个百分点。2019年上半年，公司实现总保费739.94 亿元，同比增长9.0%，实现稳健增长；内含价值1914.03 亿元，较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响，公司业绩增速明显。

    2）新业务价值承压，人力规模显著增长

    2019 年上半年，公司实现新业务价值58.90 亿元，同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面，短期险快速增长，长期险表现较弱，新业务价值率提升面临一定的压力。2019 年上半年，公司长期险首年期交保费116.98 亿元，同比增长1.1%，占总保费比例15.28%，同比下降1.83个百分点；十年期及以上期交保费60.02 亿元，同比减少15.15%，占总保费比例8.11%，同比下滑2.31 个百分点；短期险保费38.83 亿元，同比增长31%，占总保费比例5.25%，同比上升0.88 个百分点。代理人层面，人力规模显著增长，产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度，强化营销新员招募，队伍规模达到历史新高。截至2019 年6 月30 日，个险规模人力达到38.6 万人，同比增长15.5%;月均合格人力14.0 万人，同比增长4.9%。月均合格率38.8%，同比降低2.9 个百分点；月均人均综合产能4472 元，同比下降13.8%。

    3）投资收益表现平稳，略低于预期

    截至2019 年6 月30 日，公司投资资产7732.31 亿元，较年初增长10.5%。

    其中，债权型金融资产投资金额为5214.16 亿元，在总投资资产中占比为67.4%，占比较上年末上升1.7 个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25 亿元，在总投资资产中占比为15.8%，占比较上年末下降0.8 个百分点。非标资产投资金额为2281.72 亿元，较上年末增加20.91 亿元，在总投资资产中占比为29.5%，较上年末减少2.8 个百分点。2019 年上半年，公司年化净投资收益率5.0%，与去年同期持平；年化总投资收益率4.7%，同比下降0.1 个百分点。投资收益表现平稳，略低于预期。

    3. 估值及投资建议

    公司聚焦以健康险为核心的保障型业务，健康险业务布局早、力度大，优势显著。我们持续看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测2019-2020 年EVPS 为64.38 元/74.03 元，对应2019-2020 年PEV 为0.75X/0.65X。

    4. 风险提示

    长端利率曲线下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。