佳士科技(300193)2019年半年报点评：收入小幅增长 费用控制提升盈利

事件：

    佳士科技发布2019 年半年报，公司2019 年上半年实现营业收入4.73 亿，同比增长4.95%，实现归属上市公司股东的净利润为1.06 亿，同比增长22.67%。

    点评：

    收入小幅增长，费用控制带动利润增长。2019 年上半年我国金属切割及焊接设备制造业主营业务收入实现1.29%的小幅增长，公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，收入增长4.95%略好于行业。上半年综合毛利率为33.13%，较上年同期小幅提升。费用控制良好带动净利润增长。上半年公司期间费用率为11.67%，其中销售费用率为5.10%，比上年同期降低了1.14 个pct，管理费用率4.63%，比上年同期减低了0.29 个pct，研发费用率6.18%，比上年同期增加了1.33 个pct，财务收益率4.24%，比上年同期增加了0.13 个pct。上半年公司在各项费用控制上表现良好，仅在研发上支出增加。

    出口业务占比高，人民币贬值背景下出口业务毛利率有望进一步抬升。上半年公司实现出口销售2 亿元，同比增长2.68%，占公司主营业务比重为42.92%。

    公司产品出口到全球80 多个国家和地区，且海外销售主要以美元结算， 现阶段人民币对美元贬值提升出口毛利率。报告期出口业务毛利率为38.23%，比上年同期提升了0.27 个pct。在手现金中美元资产总计7872 万美元，折合人民币5.41 亿元，上半年实现汇兑收益348 万，预计下半年汇兑收益还有所提升。

    研发支出同比增33.68%，保持技术领先优势。上半年公司研发费用为2925万元，同比增长33.68%，公司引入国内外高精尖技术专家，新设立位于意大利额佳士科技欧洲公司侧重于研发，保持稳定持续的研发投入，保持技术领先优势。

    经营活动现金流与利润匹配，在手现金充足，资质质量良好。上半年公司实现经营活动现金流净额7310 万，同比增长30.68%，与净利润基本匹配。公司在手现金充足，报告期末在手货币资金18.95 亿元（含理财5.71 亿元）。资产负债率13.52%，较上年同期降低了0.15 个pct，应收账款周转天数57.82 天，存货周转天数78.77 天，资产质量总体良好。

    盈利预测：基于焊割设备行业稳定增长及公司盈利能力的提升，我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润为2.44 亿、2.72 亿、2.98 亿，对应EPS 为0.48、0.54、0.59 元，对应PE 为18 倍、17 倍、15 倍，参考可比公司平均估值，给予佳士科技2019 年24 倍估值，目标价位11.52 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动，原材料价格上涨。